>> 中信證券-全球大宗商品數(shù)據(jù)庫：原油-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
xlsx |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：5月供需情況邊際收緊對油價形成底部支撐，不過，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇難擋海外經(jīng)濟逐漸陷入衰退對原油需求的拖累。此外，流動性緊縮狀態(tài)持續(xù)壓制油價表現(xiàn)，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期仍需后移，疊加風險&情緒沖擊持續(xù)，我們認為二三季度油價或仍震蕩偏空。結(jié)合EIA對油價的預(yù)測，當前油價或仍位于70-80美元/桶區(qū)間震蕩。
需求端：“東升西降”背景下，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇難擋海外經(jīng)濟逐漸陷入衰退的拖累。
4月全球制造業(yè)PMI指數(shù)整體低迷（49.6），呈現(xiàn)“中國回落、新興擴張、歐美疲軟”的特征。其中，中國PMI指數(shù)49.2，較上月下降2.7個百分點，美國PMI制造業(yè)指數(shù)47.1，較上月的46.3回升了0.8個百分點，均位于收縮區(qū)間。IMF4月下調(diào)2023年全球經(jīng)濟增速預(yù)測0.1個百分點至2.8%，下調(diào)2024年全球經(jīng)濟增速預(yù)測0.1個百分點至3%。
分行業(yè)看，工業(yè)方面，3月我國規(guī)上工業(yè)增加值增速3.9%，較上月的1.3%上行了2.6個百分點，其中電器機械和器械制造業(yè)、汽車制造業(yè)增速較快，采礦業(yè)增速回落。美國工業(yè)增速0.53%，較上月回落了0.42個百分點。日本工業(yè)增速則維持負增長，3月錄得-0.8%；交通運輸方面，對全球原油需求高度敏感的MSCI全球航空業(yè)指數(shù)4月環(huán)比下降約2.1%。
供給端：OPEC減產(chǎn)逐漸落地，全球原油供需持續(xù)偏松的狀況料將轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡狀態(tài)。
4月2日，以沙特為首的OPEC+多國宣布減產(chǎn)1.16mb/d，結(jié)合全球原油供需結(jié)構(gòu)，本次原油減產(chǎn)或?qū)?dǎo)致全球原油供需由此前的“松平衡”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬o平衡”狀態(tài)，全球原油供需將結(jié)束去年下半年以來連續(xù)的供大于需的狀況。供需情況邊際收緊對油價形成底部支撐。關(guān)注6月4日召開的OPEC會議上產(chǎn)量的變動。
庫存端：4月中下旬以來美國原油庫存邊際回落
根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，5月5日當周，美國EIA原油庫存增加295.1萬桶，遠高于市場預(yù)期的減少110.871萬桶，之前一周下降128.1萬桶。此外，5月3日當周API原油庫存+361.8萬桶，預(yù)期-160萬桶，前值-393.9萬桶。庫欣原油庫存-131.6萬桶，前值+70萬桶。歐日原油庫存則邊際略增。
流動性：5月美聯(lián)儲加息結(jié)束后，流動性緊縮壓力持續(xù)壓制油價表現(xiàn)
5月全球流動性進一步邊際收緊，5月8日Libor12個月實際利率為3.14%，較4月初上漲超過1個百分點（4月3日為2.13%）。5月4日美聯(lián)儲加息25bps后或?qū)⒔Y(jié)束本輪加息周期，我們認為美聯(lián)儲最早或于2023年年底開啟降息周期，在此之前流動性緊縮狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)壓制油價行情。結(jié)合CME的數(shù)據(jù)，當前市場認為今年9月開啟降息的概率約為3/4，我們認為該預(yù)期還將后移。
風險性：風險和情感沖擊影響油價走勢或?qū)⒅辽俪掷m(xù)到明年一季度。
5月2日受第一共和銀行倒閉等金融脆弱性影響，國際油價下挫5.14%，近期受風險和情緒沖擊影響再度走出“V”字型走勢。4月金油比上行至約25，接近平均線上一個標準差水平。后續(xù)風險和情緒沖擊可能來自：1）商業(yè)銀行和商業(yè)地產(chǎn)等金融脆弱性風險事件的脈沖式影響；2）我國臺灣地區(qū)所謂“大選”及中美關(guān)系不確定性擾動帶來的脈沖式影響；3）美國等海外經(jīng)濟逐漸陷入衰退引發(fā)的避險情緒。
風險因素：
中國經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏快（慢）于預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退節(jié)奏快（慢）于預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期變化；美國商業(yè)地產(chǎn)等短時風險事件擾動超預(yù)期；OPEC原油產(chǎn)量變動超預(yù)期。
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