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鉛鋅行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。中金嶺南是集鉛鋅銅等多金屬國際化全產(chǎn)業(yè)鏈公司。2022年公司財(cái)務(wù)狀況整體穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入554億元，同比+24.6%，歸母凈利潤12億元，同比+3.5%，提質(zhì)增效成果顯著，2018-2022年公司期間費(fèi)用逐年降低。
　　公司鉛、鋅、銅等礦產(chǎn)資源豐富。截至2022年底，公司直接掌控的已探明的銅鉛鋅等有色金屬資源總量超千萬噸，形成立足國內(nèi)（凡口鉛鋅礦、廣西礦業(yè)盤龍鉛鋅礦），走向世界（澳大利亞布羅肯山礦、多米尼加邁蒙礦）的礦產(chǎn)資源格局。同時依托國內(nèi)外兩大礦業(yè)平臺，不斷加大資源開發(fā)、并購與整合力度。截止2022年，公司所屬礦山保有金屬資源量鋅693萬噸，鉛326萬噸，銀6012噸，銅126萬噸，鈷2萬噸，金66噸，鎳9萬噸。
　　集團(tuán)旗下唯一銅板塊上市平臺，著力布局上游銅資源。公司銅資源主要來自多米尼加礦區(qū)（銅資源占比82%）和澳大利亞蒙特奧賽德項(xiàng)目（銅資源占比18%），當(dāng)前多米尼加邁蒙礦200萬噸/年地下礦山項(xiàng)目建設(shè)中，礦山服務(wù)年限19年，年均生產(chǎn)鋅精礦約3.2萬噸，銅精礦約2.6萬噸，預(yù)計(jì)2024年12月達(dá)到可使用狀態(tài)。
　　集團(tuán)持股100%的泛澳公司銅、金資源儲量豐富。泛澳公司主要從事銅金探礦、采礦業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)分布老撾、巴布亞新幾內(nèi)亞、緬甸、智利等地，其中老撾的Phu Kham銅金礦和Ban Houayxai金銀是公司最主要兩大在產(chǎn)礦山，2021年泛澳公司銅精礦產(chǎn)量3.24萬噸，黃金、白銀產(chǎn)量分別為12.67萬盎司和87.86萬盎司；泛澳公司旗下Frieda River銅金礦也是正在開發(fā)的世界十大銅資源項(xiàng)目，預(yù)計(jì)含有1200萬噸銅和1900萬盎司黃金。
　　收購方圓系開啟銅冶煉加工元年。2022年底，公司重整接管方圓系企業(yè)，現(xiàn)金收購方圓銅業(yè)等公司全部股權(quán)，開始全面進(jìn)軍銅冶煉加工業(yè)務(wù)，獲得70萬噸陰極銅產(chǎn)能指標(biāo)，伴隨方圓系企業(yè)并購?fù)瓿?，公司?shí)現(xiàn)了銅全產(chǎn)業(yè)鏈布局。伴隨銅行業(yè)需求持續(xù)強(qiáng)勁，庫存低位有望支撐銅價上漲，銅業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長曲線。
　　夯實(shí)鉛鋅主業(yè)，擴(kuò)容擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。凡口礦、盤龍礦、布羅肯礦區(qū)作為公司最主要鉛鋅資源來源，擴(kuò)容擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)精礦含鉛鋅金屬產(chǎn)量27.4萬噸，同比-4.50%，鉛鋅冶煉制品產(chǎn)量35.39萬噸，同比+23.62%，凡口礦新增鉛鋅礦石量144.7萬噸，同比+193.7%，新增鉛鋅金屬量29萬噸，同比+208.6%。2023年，預(yù)計(jì)鉛行業(yè)供需基本平衡，鋅行業(yè)供不應(yīng)求有望加劇，公司鉛鋅業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長。
　　投資建議：公司作為鉛鋅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，擴(kuò)產(chǎn)增儲持續(xù)推進(jìn)，背靠廣晟集團(tuán)有望享受國企平臺優(yōu)勢，收購方圓系企業(yè)開啟銅冶煉元年，銅業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長曲線，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤15.79/17.20/19.24億元。選取馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、盛達(dá)資源為公司鉛鋅、銅業(yè)務(wù)可比公司，根據(jù)可比公司PE估值均值，給予公司2023年15倍市盈率，目標(biāo)價6.34元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。