>> 中信證券-峨眉山A(000888)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，五一客流超預(yù)期-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜婭,楊清樸,李振寰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.46億元（vs.2021年為+1808萬(wàn)元），全年散發(fā)疫情影響進(jìn)山客流導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)盈為虧。2023Q1峨眉山景區(qū)客流領(lǐng)先行業(yè)回暖，公司一季度凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，且五一假期客流延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。公司經(jīng)營(yíng)杠桿較高，客流的超預(yù)期增長(zhǎng)有望帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注旺季客流提升下公司各業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)釋放，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍疫情影響進(jìn)山客流，全年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.31億元/-31.4%、歸母凈利-1.46億元（vs.2021年為+1808萬(wàn)元）、扣非凈利-1.54億元（vs.2021年為+553萬(wàn)元），2022年全年進(jìn)山游客同比下降33.1%至171.52萬(wàn)人次（為2019年的43.1%），局部疫情影響下客流下滑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。2022年公司綜合毛利率為3.9%/-28.8pcts、銷售費(fèi)用率9.9%/+3.7pcts、管理費(fèi)用率33.3%/+8.8pcts、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%/-0.8pct，盈利能力承壓，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要是公司調(diào)整存款結(jié)構(gòu)、銀行存款利息收入增加所致。
▍客流下滑和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下公司主業(yè)普遍承壓。分業(yè)務(wù)看，2022年公司游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店收入分別為0.89/1.29/0.95億元，同比分別下降43.2%/42.7%/23.2%；毛利率分別為6.0%/46.7%/-31.0%，同比分別下降33.7/22.2/27.5pcts；此三項(xiàng)業(yè)務(wù)與進(jìn)山客流相關(guān)度較高故收入降幅較大，我們判斷在收入缺失和較為剛性的成本拖累下公司主業(yè)呈現(xiàn)虧損。公司茶業(yè)、數(shù)智旅游、演藝等其他業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.18億元/-3.9%，毛利率同比下降10.4pcts至-16.4%，主要受經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)環(huán)境影響。
▍23Q1客流顯著回暖，凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史Q1新高。2023Q1公司接待游客114.22萬(wàn)人次/+75.9%（恢復(fù)至2019年的122.8%），強(qiáng)勁的客流反彈支撐公司實(shí)現(xiàn)收入2.38億元/+59.6%、歸母凈利7016萬(wàn)元(+1486% YoY，較19Q1+261.8%)、扣非凈利6915萬(wàn)元（+6671% YoY，較19Q1+282.5%），歸母凈利、扣非凈利均創(chuàng)歷史一季度新高，在景區(qū)板塊中表現(xiàn)亮眼。2023Q1公司綜合毛利率為44.5%（較19Q1 +12.7pcts）、銷售費(fèi)用率為4.2%（較19Q1 -1.1pcts）、管理費(fèi)用率為17.8%（較19Q1 +1.1pcts）、歸母凈利率29.5%（較19Q1+21.9pcts），收入反彈和良好的成本費(fèi)用管控下公司盈利能力已超過(guò)疫情前同期水平。
▍五一客流延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注旅游旺季催化。2023年五一假期峨眉山景區(qū)接待游客17.43萬(wàn)人次（較2021年增長(zhǎng)42.1%、較2019年也有顯著增長(zhǎng)），延續(xù)了23Q1的強(qiáng)勢(shì)反彈趨勢(shì)，而夏季為峨眉山景區(qū)傳統(tǒng)旅游旺季，預(yù)計(jì)公司游山門票、客運(yùn)索道、賓館酒店等各類產(chǎn)品均將顯著受益于客流提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情對(duì)客流的影響超預(yù)期；景區(qū)門票繼續(xù)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；景區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年疫情影響進(jìn)山客流導(dǎo)致公司主業(yè)普遍承壓、業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)盈為虧。2023Q1峨眉山景區(qū)客流顯著回暖促使公司凈利潤(rùn)創(chuàng)一季度歷史新高，且五一期間進(jìn)山客流延續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈。公司作為知名風(fēng)景名勝，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，且在疫情期間積極推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，有望培養(yǎng)新的成長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到在較高的經(jīng)營(yíng)杠桿下，客流的超預(yù)期增長(zhǎng)有望帶來(lái)可觀的業(yè)績(jī)彈性，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)至2.81/2.94億元（原預(yù)測(cè)為1.96/2.38億元），新增2025年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.05億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為18/17/16x。根據(jù)DCF估值（假設(shè)Beta=1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.74%、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.5%、目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率25%、債務(wù)成本4.5%、永續(xù)增長(zhǎng)率1%、實(shí)際所得稅率15%），給予公司目標(biāo)價(jià)10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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