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公司2022年業(yè)績(jī)承壓，主要因全球宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，疊加部分地區(qū)疫情影響，傳統(tǒng)LED景氣度回落，同時(shí)公司計(jì)提減值壓力釋放；公司23Q1營(yíng)收同比轉(zhuǎn)增，盈利能力環(huán)比改善，主要系海外盈利穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣底部復(fù)蘇在望。公司作為國(guó)內(nèi)LED封裝龍頭，布局朗德萬(wàn)斯品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)積極開(kāi)拓植物照明、光伏儲(chǔ)能等新應(yīng)用，我們短期看好公司的營(yíng)收及盈利能力修復(fù)，長(zhǎng)期看好其一體化布局、整合能力以及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年國(guó)內(nèi)LED行業(yè)景氣整體承壓，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-11%/-85%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.17億元，同比-11.27%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比-83.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比-85.27%，品牌端貢獻(xiàn)營(yíng)收68%。毛利率為27.00%，同比-6.30pcts，凈利率為1.20%，同比-5.08pcts，主要由于行業(yè)景氣回落下LED封裝業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)承壓。費(fèi)用端，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為14.70%/5.48%/1.31%/1.80%，分別同比+1.25/+0.30/-0.98/-1.16pcts，四費(fèi)率同比-0.59pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-49.27%，主要系利息費(fèi)用減少及匯兌凈損失影響所致，研發(fā)投入同比-45.99%，主要系研發(fā)材料、人工等其他減少影響所致。22Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.95/41.14/40.92/43.16億元，同比-10.70%/-11.60%/-5.42%/-16.37%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.82/0.20/1.92/-2.01億元，同比-38.65%/-94.26%/-33.79%/-190.17%，毛利率分別為31.99%/24.85%/28.60%/22.92%，業(yè)績(jī)下行主要系國(guó)內(nèi)LED行業(yè)景氣整體承壓，22Q2盈利端大幅下滑主要系公司綜合考慮地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)俄羅斯工廠計(jì)提了相關(guān)減值，22Q4面對(duì)行業(yè)下行壓力，公司積極進(jìn)行庫(kù)存去化，同時(shí)存貨計(jì)提減值壓力釋放，目前公司庫(kù)存已達(dá)健康水平，未來(lái)隨著下游需求復(fù)蘇，減值壓力已大幅減輕。展望2023年，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將逐步恢復(fù)，公司品牌端營(yíng)收規(guī)模及經(jīng)營(yíng)效率將持續(xù)提升，材料端產(chǎn)能利用率及盈利能力將逐步修復(fù)，同時(shí)植物照明、儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)營(yíng)收，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　▍23Q1 LED行業(yè)逐步回暖，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+2%/-23%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.80億元，同比+2.13%，重回增長(zhǎng)軌道；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比-22.62%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比-22.00%，盈利端毛利率為29.97%，同比-2.02pcts，環(huán)比+7.05pcts，利潤(rùn)端環(huán)比由虧轉(zhuǎn)盈，主要系海外業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍強(qiáng)，國(guó)內(nèi)LED照明行業(yè)景氣逐步回暖下，公司產(chǎn)能利用率有所提升，同時(shí)成本端同比改善顯著。目前行業(yè)景氣已處底部復(fù)蘇，公司作為龍頭企業(yè)料將顯著受益，產(chǎn)品價(jià)格有望修復(fù)，我們看好公司營(yíng)收及盈利能力持續(xù)改善。
　　▍品牌渠道：“朗德萬(wàn)斯+木林森”雙品牌驅(qū)動(dòng)，朗德萬(wàn)斯布局強(qiáng)化維持高毛利。公司掌握“木林森照明+朗德萬(wàn)斯”雙品牌布局照明成品。朗德萬(wàn)斯“重渠道、輕資產(chǎn)”策略下，加強(qiáng)海外品牌渠道建設(shè)的同時(shí)，將海外采購(gòu)制造環(huán)節(jié)全面轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，同時(shí)將公司封裝產(chǎn)品導(dǎo)入朗德萬(wàn)斯供應(yīng)鏈，布局協(xié)同下性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。朗德萬(wàn)斯品牌業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.15億元，同比-5.89%，受益整體行業(yè)回暖，疊加龍頭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司積極拓展新興市場(chǎng)，享受地區(qū)LED滲透提升紅利，我們預(yù)計(jì)營(yíng)收規(guī)模未來(lái)有望持續(xù)提升；銷售毛利率39.84%，同比+0.77pct。我們認(rèn)為朗德萬(wàn)斯品牌渠道優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)有望保持36~40%毛利率，隨著海外渠道深入整合及費(fèi)用端優(yōu)化，凈利率有望穩(wěn)中有增。木林森品牌方面，公司立足LED照明多年積累，2022年行業(yè)景氣承壓下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.54億元，同比-16.65%，毛利率25.47%，同比-11.01pcts。我們認(rèn)為雙品牌將助力公司全面擴(kuò)展全球照明市場(chǎng)份額，持續(xù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供主要?jiǎng)幽堋?br>　　▍智能制造：封裝+LED零組件協(xié)同布局穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化。2022年LED行業(yè)景氣整體承壓，公司LED材料業(yè)務(wù)營(yíng)收49.76億元，同比-17.16%；毛利率3.6%，同比-20.09pcts。1）封裝方面，主要包括白光和RGB直顯，其中白光主要應(yīng)用于下游燈具廠，現(xiàn)有產(chǎn)能4萬(wàn)kk/月，受地產(chǎn)及基建景氣度不佳影響，2022年?duì)I收下降至25億元；RGB直顯主要應(yīng)用于戶外廣告牌和室內(nèi)一體機(jī)，2022年該板塊營(yíng)收有微幅增長(zhǎng)，接近30億元。2）零組件方面，公司通過(guò)自主生產(chǎn)PCB板、LED驅(qū)動(dòng)IC、支架、膠水等原材料降低成本，并通過(guò)參股淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司、開(kāi)發(fā)晶照明（廈門）有限公司的方式保證上游LED芯片供應(yīng)，延伸布局產(chǎn)業(yè)鏈。公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，封裝市占率排名第一，2022年受國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張同時(shí)終端需求不景氣影響，盈利端承壓，展望未來(lái)，行業(yè)內(nèi)逐步清出中小產(chǎn)能，目前產(chǎn)能已基本恢復(fù)至19年水平，供需逐漸恢復(fù)正常，公司盈利結(jié)構(gòu)有望快速改善恢復(fù)，同時(shí)公司向顯示、Mini LED等高端市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為材料板塊有望穩(wěn)定貢獻(xiàn)營(yíng)收。
　　▍植物照明領(lǐng)域：國(guó)家推進(jìn)扶持現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，業(yè)務(wù)加速落地放量。公司植物照明業(yè)務(wù)主要分為育秧工廠、植物倉(cāng)和植物大棚工廠，2022年受疫情影響該業(yè)務(wù)進(jìn)度受阻，2023年有望加快推進(jìn)放量。其中育秧工廠增長(zhǎng)較快，有望快速貢獻(xiàn)營(yíng)收，