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行情綜述:上周多次在20.5萬元/噸收回跌幅的滬錫，受國內(nèi)CP1、PPI同比超預(yù)期下行帶動(dòng)的負(fù)面情緒拖累，快速失守20.5萬元、40及60日均線，最低滬錫加權(quán)跌至19.65萬元，基本回吐了緬礦強(qiáng)化資源整頓消息走出的漲停陽線;倫錫同樣跟跌。相對(duì)價(jià)格上，滬錫主力基本跌至2021年同期水平，價(jià)格下滑后，盡管國內(nèi)高庫存，但近月合約抗跌，滬錫轉(zhuǎn)為更明顯的back結(jié)構(gòu)。本周交割，滬錫交倉壓力不大。當(dāng)前，兩市庫存差異大，國內(nèi)社庫在近年高位，而LME庫存已跌至1600余噸、接近2021年同期水平，且LMEO-3月升水及近月持倉較高，倫錫可能轉(zhuǎn)強(qiáng)，比價(jià)仍可能收斂。今年以來滬錫雙向波動(dòng)，暫時(shí)每波調(diào)整低點(diǎn)都有抬升，而每波價(jià)格回吐又較充分。資源屬性背景下，中長(zhǎng)線仍不放棄對(duì)錫價(jià)的多配。
　　上游變動(dòng):三方機(jī)構(gòu)公布4月國內(nèi)精錫產(chǎn)出，SMM認(rèn)為當(dāng)月產(chǎn)量較3月環(huán)比減少，1-4月累計(jì)供應(yīng)減少3.37%，低加工費(fèi)開始損及煉廠利潤(rùn)，云南地區(qū)生產(chǎn)減淡，而桂、贛增量不及預(yù)期。同期安泰科認(rèn)為4月國內(nèi)精錫產(chǎn)量環(huán)比有3.85%漲幅，不過兩家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為5月精鋅環(huán)比供應(yīng)將較上月有所下降，精礦及再生廢料供應(yīng)緊張，影響生產(chǎn)積板性。市場(chǎng)對(duì)緬礦及印尼的政策動(dòng)向持觀望等待態(tài)度。
　　下游觀察:市場(chǎng)交易中國弱宏觀，我們?nèi)哉J(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善呈持續(xù)性較長(zhǎng)的慢復(fù)蘇狀態(tài)。盡管我們跟蹤的集成電路等中觀指標(biāo)、智能手機(jī)等終端指標(biāo)，與前兩年相比下滑幅度較大，但也需注意相較韓國，國內(nèi)半導(dǎo)體銷售訂單在一季度已出現(xiàn)觸底走平狀態(tài)，國內(nèi)集成電路進(jìn)出口累計(jì)同比跌幅延續(xù)縮窄態(tài)勢(shì)。海外，歐洲地區(qū)半導(dǎo)體銷售也略強(qiáng)。終端方面，平板電腦領(lǐng)域較好，而工業(yè)及服務(wù)機(jī)器人可能成為國內(nèi)首個(gè)產(chǎn)量當(dāng)月及累計(jì)同比轉(zhuǎn)正的板塊。
　　后市展望:國內(nèi)有色金屬市場(chǎng)仍在消化近期回暖疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，關(guān)注滬錫在19.5-19.8萬間的調(diào)整形態(tài)，風(fēng)控基礎(chǔ)上延續(xù)逢低多配。