>> 中泰證券-武漢藍電(830779)電池測試設(shè)備“小巨人”，小功率測試設(shè)備進口替代深化-230512
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
1696KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮勝 |
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公司是電池測試設(shè)備“小巨人”，以微小功率和小功率設(shè)備為基礎(chǔ)，拓展大功率設(shè)備和化成分容設(shè)備。
1）公司成立于2007年，同年推出2001系列微小功率、小功率測試設(shè)備，2018年推出5001系列大功率測試設(shè)備，2019-2020年推出高精度產(chǎn)品（量程更多、采樣速度更快、精度更高、檢測范圍更廣），2022年開始進入化成分容設(shè)備市場并同時推出更低成本的大功率多量程測試設(shè)備。
2）公司主要產(chǎn)品為微小功率設(shè)備、小功率設(shè)備、大功率設(shè)備、化成分容設(shè)備，前兩者是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，大功率設(shè)備屬于市場開拓期產(chǎn)品，化成分容設(shè)備2022年簽訂少量訂單，但尚未形成收入。2022年公司微小功率+小功率設(shè)備業(yè)務(wù)合計營收占比為89.42%，毛利占比為94.61%，是公司目前的主導(dǎo)業(yè)務(wù)。2022年前3種產(chǎn)品毛利率分別為74.30%、60.30%、27.32%。
3）公司創(chuàng)始人、實控人吳偉和葉文杰，均是公司核心技術(shù)人員，其中吳偉負責(zé)軟件的研發(fā)及戰(zhàn)略，葉文杰負責(zé)硬件的研發(fā)及戰(zhàn)略。
4）公司的客戶由高校、科研院所逐步拓展到企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域由鋰電研發(fā)逐步拓展到鋰電質(zhì)檢及化成分容。2018-2022年，企業(yè)類客戶營收CAGR為44.36%，營收占比由42.95%提升至66.29%。
行業(yè)情況：電池測試設(shè)備行業(yè)景氣提升，市場空間廣闊。起點研究預(yù)測2025年全球鋰電池出貨量為4100億GWh，2021-2025年全球消費、動力和儲能鋰電池出貨量CAGR分別為9.33%、62.94%、73.25%。我們測算2025年電池測試設(shè)備市場規(guī)模約306億，其中高校和科研院所的電池測試設(shè)備市場規(guī)模為2.33-2.79億，企業(yè)類客戶研發(fā)、質(zhì)檢的電池測試設(shè)備市場規(guī)模超66億，企業(yè)類客戶化成、分容領(lǐng)域的電池測試設(shè)備市場規(guī)模超237億。從細分市場來看，目前公司在高?？蛻羰袌鲋刑幱趦?yōu)勢地位——2021年公司市占率21%~25%；在企業(yè)類客戶市場中處于開拓期。
競爭優(yōu)勢：優(yōu)勢產(chǎn)品國產(chǎn)替代深化，新產(chǎn)品市場空間廣闊，訂單獲取能力強。
1）在微小功率和小功率設(shè)備領(lǐng)域，公司技術(shù)和市場雙領(lǐng)先。高精度產(chǎn)品銷量占比的提升是國產(chǎn)替代持續(xù)深化的體現(xiàn)：以小功率設(shè)備為例，2019-2022年常規(guī)設(shè)備與高精度設(shè)備銷量CAGR分別為34.94%、150.43%。高精度設(shè)備的單價是常規(guī)設(shè)備的3倍+，有效帶動公司業(yè)績的持續(xù)成長能力。
2）大功率設(shè)備和化成分容設(shè)備市場空間廣闊，有望成為公司第二成長曲線。根據(jù)上文行業(yè)情況，2025年化成分容領(lǐng)域的電池測試設(shè)備市場規(guī)模是高校、科研院所相關(guān)市場規(guī)模的100倍+。
3）募投擴產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸，訂單持續(xù)增長，業(yè)績有望持續(xù)增長。公司近3年產(chǎn)能利用率都超100%，2023年1-2月，公司共取得訂單金額3,123.92萬元，同比+63.88%。
公司估值：本次公司發(fā)行價格不低于32元/股，對應(yīng)2022年凈利潤的PE（全額行使超額配售選擇權(quán)情況下）倍數(shù)為26.64倍，低于可比公司均值。公司在微小功率、小功率測試設(shè)備具有較強競爭力，考慮到鋰電行業(yè)景氣上行，有望推動業(yè)績增長，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：新市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；技術(shù)革新風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。
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