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在1Q2022低基數(shù)下，1Q2023中泰證券整體業(yè)績(jī)同比大幅改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.53億元，同比增長(zhǎng)424.00%。1Q2023單季度ROE為3.15%，在上市券商中排名第二。2022年萬(wàn)家基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元，貢獻(xiàn)公司歸母凈利潤(rùn)的27%，公司持股49%；2023年2月公司對(duì)萬(wàn)家基金的持股比例提升至60%，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。根據(jù)2020年上市以來(lái)30%分位數(shù)PB估值，給予2023年1.4倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.69元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　▍1Q2023單季度加權(quán)ROE達(dá)3.15%，在上市券商中位列第二。在1Q2022的低基數(shù)下，2023年一季度中泰證券整體業(yè)績(jī)同比大幅改善；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.70億元，同比增長(zhǎng)92.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.53億元，同比增長(zhǎng)424.00%。加權(quán)平均ROE為3.15%，同比提升2.53個(gè)百分點(diǎn)，在上市券商中排名第二，同時(shí)也是2018年以來(lái)單季度ROE的第二高，僅次于2Q2021。當(dāng)期EPS為0.16元，上年同期為0.03元。
　　▍財(cái)富管理業(yè)務(wù)為核心，證券及另類投資業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。2022年，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、證券及另類投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)七大板塊分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.14億/-8.00億/9.36億/24.65億/6.04億/12.15億/0.41億元。財(cái)富管理業(yè)務(wù)是核心板塊，2022年收入同比小幅下降8.5%，收入占比從2021年的33%提升至2022年的43%。證券及另類投資業(yè)務(wù)板塊收入下滑幅度最大，2022年收入同比下降132.5%，收入貢獻(xiàn)率從2021年的19%下降至2022年的-9%，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)。
　　▍財(cái)富管理&信用：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023和2022年分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入7.46億/36.80億元，同比-23.7%/-15.4%。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有力推進(jìn)，新增開戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)，客戶數(shù)量798.92萬(wàn)戶。2022年末，中泰齊富通APP月活數(shù)為462萬(wàn)，券商APP中排名第10。信用業(yè)務(wù)方面，2022年末公司兩融規(guī)模311.1億元，同比-14%；表內(nèi)股票質(zhì)押余額65.5億元，同比+16%。兩融維持擔(dān)保比例和表內(nèi)質(zhì)押履約保障比例分別為253%/280%，風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　▍投資業(yè)務(wù)：1Q2023投資總收益同比由虧轉(zhuǎn)正大幅改善，收入占比達(dá)40%。1Q2023公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益14.16億元，上年同期為-6.53億元，同比由虧轉(zhuǎn)正大幅改善；1Q2023收入占比為40%。2022年公司證券及另類投資業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入-8.0億元，受市場(chǎng)波動(dòng)影響同比-132.5%。2022年末，公司自營(yíng)權(quán)益類和固收類證券占凈資本的比例分別為14.43%/191.15%，同比-8.8ppts/-41.7ppts，年內(nèi)規(guī)模有所壓降。
　　▍投行&資管：2022年投行承銷規(guī)模顯著下滑，萬(wàn)家基金貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的27%。投行業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023和2022年分別實(shí)現(xiàn)投行凈收入4.24億/10.18億元，同比+168.3%/-20.5%。2022年公司股票承銷金額159.1億元，同比-33%；債券承銷金額928.7億元，同比-30%。資管業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023和2022年分別實(shí)現(xiàn)資管凈收入3.07億/5.52億元，同比+112.9%/-1.1%；2022年末中泰資管業(yè)務(wù)規(guī)模2188億元，同比+18%。2022年末，萬(wàn)家基金管理規(guī)模3489億元，同比+32%；2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元，貢獻(xiàn)公司歸母凈利潤(rùn)的27%。2023年2月，公司完成了對(duì)萬(wàn)家基金11%股權(quán)的收購(gòu)，目前公司控股60%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；境外業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)滯后；財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到市場(chǎng)交投現(xiàn)況、全面注冊(cè)制落地等多重因素的影響，我們預(yù)測(cè)中泰證券2023/2024/2025年EPS為0.42/0.49/0.54元，BVPS為5.49/5.96/6.48元（原預(yù)測(cè)2023/2024 EPS 0.39/0.46元，BVPS 5.69/6.09元）。2023年2月公司對(duì)萬(wàn)家基金的持股比例提升至60%，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。根據(jù)2020年上市以來(lái)30%分位數(shù)PB估值，給予2023年1.4倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.69元，維持“持有”評(píng)級(jí)。