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業(yè)績(jī)總結(jié)：迪士尼發(fā)布FY2023Q2（截至2023年4月1日的前三個(gè)月）業(yè)績(jī)，根據(jù)公告內(nèi)容：公司在FY2023Q2實(shí)現(xiàn)收入218.2億美元，同比增長(zhǎng)13%，超疫情前FY19Q2的水平；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)32.9億美元，同比下降11%；凈利潤(rùn)14.9億美元，同比上升149%。
　　流媒體會(huì)員增長(zhǎng)疲軟，但客單價(jià)提升+成本控制驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)收窄。FY23Q2 DTC營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%至55.1億美元，占比總營(yíng)收約40%；經(jīng)營(yíng)虧損由8.9收窄至6.6億美元，原因主要是Disney+和ESPN+經(jīng)營(yíng)效率改善。自公司FY22Q4達(dá)到流媒體運(yùn)營(yíng)虧損峰值后，DTC業(yè)務(wù)虧損持續(xù)下降，公司預(yù)計(jì)Disney+將在2024年實(shí)現(xiàn)盈利。
　　1）Disney+會(huì)員數(shù)小幅下挫：FY2023Q2訂閱數(shù)減少400萬(wàn)，截至FY23Q2末，Disney+訂閱總數(shù)達(dá)到1.578億，同比增長(zhǎng)15%，環(huán)比下降2%；客單價(jià)由FY22Q2的4.35美元上升至4.44美元。
　　北美增長(zhǎng)乏力，國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，印度地區(qū)IPL版權(quán)失利帶來(lái)較大負(fù)面影響。FY23Q2北美會(huì)員數(shù)小幅下降，但會(huì)員價(jià)格上漲導(dǎo)致客單價(jià)顯著提升（由FY23Q1末的5.95提升至7.14美金）。由于印度市場(chǎng)IPL續(xù)約失敗，Disney+Hotstar會(huì)員數(shù)環(huán)比下降8%制5290萬(wàn)。我們認(rèn)為迪士尼在國(guó)際市場(chǎng)（除印度地區(qū)）目前滲透率仍然較低，F(xiàn)Y23Q2末會(huì)員數(shù)為5860萬(wàn)人（環(huán)比增加90萬(wàn)人），而奈飛有約1.1億國(guó)際會(huì)員，隨著23年底公司在在歐洲地區(qū)上線廣告層會(huì)員，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)將為公司貢獻(xiàn)主要增量。
　　2）ESPN+和Hulu小幅增長(zhǎng)：截至FY23Q2末，ESPN+訂閱用戶數(shù)同比增長(zhǎng)13%達(dá)2530萬(wàn)；同時(shí)客單價(jià)由FY22Q2的4.73提升至5.64美元，同比上漲19%。Hulu訂閱用戶增加但增速持續(xù)放緩，F(xiàn)Y23Q2末達(dá)到4820萬(wàn)，同比上漲6%，環(huán)比增加20萬(wàn)。
　　迪士尼樂(lè)園國(guó)際業(yè)務(wù)顯疫后強(qiáng)勁復(fù)蘇，美國(guó)國(guó)內(nèi)樂(lè)園增長(zhǎng)穩(wěn)健。FY23Q2樂(lè)園、體驗(yàn)和消費(fèi)品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比FY22同期增長(zhǎng)17%至77.8億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比提升23%至21.7億美元，19年同期為15.1億美元，財(cái)務(wù)表現(xiàn)已超疫情前水平。國(guó)際樂(lè)園收入同比翻倍增長(zhǎng)至11.8億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧為盈至1.6億美元，主要是上海、香港和巴黎樂(lè)園疫后復(fù)蘇彈性較大。美國(guó)國(guó)內(nèi)樂(lè)園收入同比增長(zhǎng)14%至55.7億元，游客數(shù)量和客單價(jià)同比分別實(shí)現(xiàn)7%和2%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　媒體和娛樂(lè)發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收小幅上漲，盈利能力下滑明顯。FY2023Q2，公司媒體和娛樂(lè)發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.4億美元，同比上漲3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)11.2億美元，受有線電視業(yè)務(wù)拖累，同比下滑42%。除流媒體業(yè)務(wù)外，公司媒體和娛樂(lè)發(fā)行業(yè)務(wù)還包括有線電視和內(nèi)容銷售許可。
　　1）有線電視：FY2023Q2營(yíng)收實(shí)現(xiàn)66.3億美元，同比小幅下降7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為18.3億美元，同比下滑35%。利潤(rùn)下滑的主要原因是廣播頻道的廣告收入和國(guó)際頻道的訂閱費(fèi)用顯著下降，疊加有線電視的經(jīng)營(yíng)成本提升。
　　2）內(nèi)容銷售和授權(quán)：FY2022Q3營(yíng)收實(shí)現(xiàn)22億美元，同比上漲18%；經(jīng)營(yíng)虧損為5000萬(wàn)美元，去年同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1600萬(wàn)美元。業(yè)績(jī)下滑原因?yàn)橛霸簭?fù)蘇和流媒體渠道競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致電視分銷結(jié)果下降。但接下來(lái)將有《小美人魚》、《柜魔》、《瘋狂元素城》、《驚奇隊(duì)長(zhǎng)2》等大片上映，有望支撐影院業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流媒體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推出市場(chǎng)效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容購(gòu)買不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。