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昨日貴金屬回調(diào)，主要仍集中在美國政府債務(wù)上限懸而未決，同時(shí)市場對聯(lián)儲本年降息預(yù)期越來越低。我們認(rèn)為，當(dāng)前屬于前期期望的回調(diào)情形，因此建議觀望等待，而不建議追空。
　　近期貴金屬回調(diào)明顯，尤其是白銀，主要原因是市場對于美元指數(shù)反彈的預(yù)期以及后續(xù)降息時(shí)間點(diǎn)的不確定性，白銀受到銅價(jià)影響出現(xiàn)下行。本周我們發(fā)現(xiàn)美國信貸確實(shí)在收緊，但CPI中業(yè)主等價(jià)租金部分仍強(qiáng)，使得降息預(yù)計(jì)仍將延后，這使得貴金屬仍維持震蕩。我們更新數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)仍處于走弱過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所以產(chǎn)生韌性，一方面與美國服務(wù)業(yè)對加息影響最為滯后有關(guān)，也與拜登的積極財(cái)政政策相關(guān)。積極財(cái)政政策刺激消費(fèi)端，而貨幣收緊抑制生產(chǎn)端（銀行、企業(yè)），導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的異常波動(dòng)，債務(wù)上限問題實(shí)際也是這種模式的必然結(jié)果。此外，盡管4月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)不佳，但美國中小企業(yè)樂觀指數(shù)同樣趨降，同時(shí)日本和英國經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)向好，也支撐貴金屬。
　　在此重復(fù)邏輯：我們預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率高點(diǎn)在5%附近，加息趨于終點(diǎn)，5月或是最后25bp。未來市場交易的不確定性點(diǎn)則是（1）6月后是否降息；（2）美國出現(xiàn)衰退的節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)利率高點(diǎn)時(shí)間將會(huì)延長，并非如市場預(yù)期下半年立刻降息，而經(jīng)濟(jì)將在下半年加速回落。這主要是基于通脹結(jié)構(gòu)問題的考慮，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)通脹回落需要時(shí)間，最早也要在三四季度。短期由于債務(wù)上限問題使得美元指數(shù)走強(qiáng)，因此建議觀望。
　　操作策略：我們將黃金支撐位上移至1950-2000元/盎司，白銀支撐位上升至23-24美元/盎司，但考慮通脹回落困難，預(yù)計(jì)三季度前貴金屬2000-2100附近面對較強(qiáng)阻力。白銀長期潛力強(qiáng)于黃金，短期經(jīng)濟(jì)情緒沖擊使價(jià)格回落，留意后續(xù)購買機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2.美聯(lián)儲持續(xù)鷹派，美元指數(shù)反彈