>> 浙商證券-中科飛測(688361)新股報告：半導體質(zhì)量控制設備巨頭，駛?cè)氤砷L快車道-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
2441KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔣高振,厲秋迪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是國內(nèi)領先的高端半導體質(zhì)量控制設備公司，自成立以來始終專注于檢測和量測兩大類集成電路專用設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品已廣泛應用在中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技、通富微電等國內(nèi)主流集成電路制造產(chǎn)線，逐步打破國際設備廠商長期壟斷局面。在半導體國產(chǎn)供應鏈安全愈發(fā)迫切、國產(chǎn)替代加速的環(huán)境下，公司有望乘風而起。
國內(nèi)領先的高端半導體質(zhì)量控制設備公司，規(guī)模持續(xù)擴張
公司為國內(nèi)高端半導體質(zhì)量控制設備龍頭公司，成立于2014年，產(chǎn)品主要包括無圖形晶圓缺陷檢測設備系列、圖形晶圓缺陷檢測設備系列、三維形貌量測設備系列、薄膜膜厚量測設備系列等產(chǎn)品，已應用于國內(nèi)28nm及以上制程的集成電路制造產(chǎn)線。2022年公司營收再創(chuàng)新高達5.09億元，同比增長51.76%，公司2021年歸母凈利潤0.53億元達歷史最高，2022年受部分重點研發(fā)項目投入相對較大以及現(xiàn)階段公司營業(yè)收入規(guī)模相對較小、規(guī)模效應尚未充分體現(xiàn)等主要因素的綜合影響，2022年公司歸母凈利潤為0.12億，同比減少78.02%。后續(xù)隨著公司產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品品類持續(xù)擴充，營收和利潤體量有望快速提升。
半導體量測設備市場空間廣闊，海外企業(yè)寡頭壟斷，國產(chǎn)替代刻不容緩
檢測和量測環(huán)節(jié)是集成電路制造工藝中不可缺少的組成部分，貫穿于集成電路領域生產(chǎn)過程。根據(jù)YOLE的統(tǒng)計，工藝節(jié)點每縮減一代，工藝中產(chǎn)生的致命缺陷數(shù)量會增加50%，因此每一道工序的良品率都要保持在幾乎“零缺陷”的極高水平才能保證最終芯片的良品率，質(zhì)量控制設備的重要性使得半導體檢測與量測市場蓬勃發(fā)展。根據(jù)VLSIResearch的統(tǒng)計，2020年全球前道量測設備銷售總額為76.5億美元，五年CAGR為12.6%，其中檢測設備占比為62.6%，量測設備占比為33.5%，其中納米圖形晶圓缺陷檢測設備市占率最大，約占整體量測市場的1/4。VLSIResearch預計2022年全球半導體檢測與量測設備市場規(guī)模有望超過90億美元。2020年，科磊半導體、應用材料、日立位居前三，科磊以營收38.9億美元絕對優(yōu)勢占據(jù)50.8%的全球市場份額，前三合計占據(jù)71.2%的市場份額。中國大陸市場依舊是由海外幾家龍頭廠商占據(jù)主導地位，進口依賴度較高，國內(nèi)檢量測設備領域企業(yè)主要有上海精測、中科飛測、上海睿勵（中微公司持股）及東方晶源等。隨著國內(nèi)技術團隊在量測設備多個細分領域持續(xù)發(fā)力突破，國內(nèi)廠商市占率有望進入成長快車道。
核心技術領跑國內(nèi)，拓品類/擴產(chǎn)能助力公司持續(xù)成長
公司具有較強的科研實力，先后承擔了多項國家科技重大專項及其他重大科研項目。截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員298人，占公司總員工人數(shù)44.08%。已形成了一支涵蓋光學、算法、軟件、機械、電氣、自動化控制等多學科、多領域的專業(yè)人才隊伍。公司9項核心技術覆蓋了光學檢測技術、大數(shù)據(jù)檢測算法和自動化控制軟件等技術領域，在半導體質(zhì)量控制設備靈敏度/重復性精度、吞吐量、功能性等關鍵的性能指標上持續(xù)提高和突破，公司產(chǎn)品整體上可以與國際競品相媲美?？蛻舴矫?，公司積累了包括中芯國際、長江存儲、士蘭集科、長電科技、華天科技、通富微電等知名客戶，隨著公司高端半導體控制設備產(chǎn)業(yè)化項目和研發(fā)中心升級建設項目的募資完成，公司產(chǎn)能逐漸釋放，國內(nèi)晶圓廠/封測廠客戶對國產(chǎn)設備需求有望得到匹配，公司業(yè)績成長性/確定性兼?zhèn)洹?br> 盈利預測與估值
考慮到公司作為國內(nèi)半導體檢量測設備領先廠商的稀缺性，以及國內(nèi)晶圓廠商國產(chǎn)替代加速落地的趨勢，我們認為公司有望乘國產(chǎn)替代之風加快產(chǎn)品研發(fā)、驗證及導入，未來3年內(nèi)產(chǎn)品有望快速放量，產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。因此我們預測公司2023-2025年營業(yè)收入為7.37/10.09/13.08億元，同比+44.80%/36.85%/29.60%；歸母凈利潤為0.16/0.43/0.58億元，同比+38.24%/161.81%/35.85%；鑒于公司處于發(fā)展初期，盈利規(guī)模較小，研發(fā)費用等支出較大，因此我們選用PS法對其估值，對應2023-2025年PS為10.2/7.5/5.8倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
未來公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動甚至虧損風險；毛利率水平波動的風險；技術開發(fā)與迭代升級的風險；客戶集中度較高的風險存貨跌價的風險；部分供應商位于境外及供應商無法及時供貨的風險。
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