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核心觀點(diǎn)
　　本文通過(guò)與銀行理財(cái)市場(chǎng)及美國(guó)公募基金市場(chǎng)的對(duì)比分析，認(rèn)為國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)化進(jìn)程下規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)張，但結(jié)構(gòu)上將更多向被動(dòng)化轉(zhuǎn)型，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品或?qū)⒅饾u向私募轉(zhuǎn)移。
　　金融資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比決定了其規(guī)模擴(kuò)張速度
　　以銀行理財(cái)市場(chǎng)為例，2017年之前，銀行理財(cái)以其高收益低風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)吸引居民資金流入，規(guī)模迅速擴(kuò)張。而在2017年后，一方面理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑，另一方面政策推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化轉(zhuǎn)型，其風(fēng)險(xiǎn)亦有所加大，這共同推動(dòng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力降低，居民資金部分由理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向公募市場(chǎng)。
　　美國(guó)公募市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但呈現(xiàn)出明顯的被動(dòng)化趨勢(shì)
　　雖然在長(zhǎng)線配置型資金不斷入市的驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)股市穩(wěn)健向上，預(yù)期收益率較高，帶來(lái)了公募市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)張，但一方面，主動(dòng)型基金難以獲取超額收益，另一方面，主動(dòng)型基金卻需要支付更高的管理費(fèi)。因此，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的紅利主要由被動(dòng)產(chǎn)品享受，主動(dòng)型基金的發(fā)展空間天花板效應(yīng)強(qiáng)化。
　　中國(guó)公募市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，但或?qū)⒊掷m(xù)被動(dòng)化，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品或逐漸向私募轉(zhuǎn)移
　　隨著機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的不斷持續(xù)，A股市場(chǎng)有望穩(wěn)健向上，帶來(lái)公募市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張。但是，整體上來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類公募基金的超額收益表現(xiàn)波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)要遜于私募中的同類產(chǎn)品。這也就意味著，公募主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展空間或?qū)⑹艿綁嚎s，此類產(chǎn)品或逐漸向私募轉(zhuǎn)移。與之相對(duì)，費(fèi)率更為低廉的指數(shù)及ETF類產(chǎn)品性價(jià)比更高，發(fā)展空間更為廣闊，公募權(quán)益類產(chǎn)品未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)被動(dòng)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本文結(jié)論基于與銀行理財(cái)及美國(guó)市場(chǎng)的類比得到，不同市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏可能不同，從而帶來(lái)結(jié)論失效。本報(bào)告對(duì)于基金產(chǎn)品等的研究分析均基于歷史公開(kāi)信息，可能受樣本的主觀選取、樣本數(shù)據(jù)量不足等產(chǎn)生一定的分析偏差；此外，基金管理人的歷史業(yè)績(jī)或某個(gè)別產(chǎn)品業(yè)績(jī)與表現(xiàn)不代表全部及未來(lái)；產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。