>> 興業(yè)證券-阿特斯太陽(yáng)能(CSIQ.US)利潤(rùn)同比高增，指引毛利率繼續(xù)提升-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點(diǎn)：阿特斯太陽(yáng)能是全球頭部“硅片+電池片+組件”一體化公司，旗下有CSISolar和Recurrent Energy（前身為Global Energy）兩大業(yè)務(wù)分部，其中CSISolar擬在A股上市。公司一體化組件產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，并發(fā)力儲(chǔ)能產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.81、5.04、6.65億美元，分別同比+58.6%、+32.5%、+31.9%。我們給予公司目標(biāo)價(jià)55.38美元，對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE倍數(shù)分別為9.4x、7.1x、5.4x；目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有37.7%漲幅；我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。
公司概況：阿特斯太陽(yáng)能2001年成立，2006年在納斯達(dá)克上市，股票代碼CSIQ.O。公司目前有CSISolar和Recurrent Energy兩大業(yè)務(wù)分部。其中，CSISolar分部是當(dāng)前公司最主要的收入和利潤(rùn)來源（2022年收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比均超90%），主打組件業(yè)務(wù)，并有光伏系統(tǒng)、儲(chǔ)能、EPC業(yè)務(wù)；Global Energy分部則負(fù)責(zé)全球光伏及儲(chǔ)能項(xiàng)目的開發(fā)，包括建設(shè)、運(yùn)維、售電等。從市場(chǎng)地位來看，2022年公司組件出貨量21.1GW，位列全球第5。
2023Q1利潤(rùn)同比大增，CSISolar分部業(yè)績(jī)突出，擬回A上市。
公司整體：2023Q1，公司收入17.01億美元，符合此前指引（16-18億美元）；收入同比+36.1%，系因組件出貨量同比大增；環(huán)比-13.7%，系因組件出貨量環(huán)比季節(jié)性回落且ASP環(huán)比下降。同期公司毛利率18.7%，符合此前指引（18%-20%），同比+4.2pcts，環(huán)比+1.0pcts，主要得益于硅料成本下降、組件業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升。2023Q1，公司毛利3.18億美元，同比+75.8%，環(huán)比-8.8%。受益于毛利率提升、物流費(fèi)用下降、衍生品公允價(jià)值變動(dòng)收益等，2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)8,371萬美元，同比+809.2%，環(huán)比+7.6%。
CSISolar分部：2023Q1分部收入、毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)各為17.10、3.16、1.69億美元，分別同比+41.3%、+79.5%、+431.2%，分別環(huán)比-13.5%、-8.4%、+11.1%，各占公司的100.5%、99.2%、116.4%（占比超過100%，系因此數(shù)值未考慮分部間的抵消效應(yīng)），主要由組件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。CSISolar是集團(tuán)在A股科創(chuàng)板的上市主體，2023年3月21日其IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)通過，公司當(dāng)前指引于2023Q2完成上市發(fā)行。
一體化組件產(chǎn)能擴(kuò)充，出貨量高增長(zhǎng)：阿特斯布局“硅片+電池片+組件”一體化產(chǎn)能，2023Q1末晶棒產(chǎn)能20.4GW，與年初持平；切片、電池片、組件產(chǎn)能依次為21.0、21.0、36.2GW，分別比年初增加1.0、1.2、4.0GW。2023Q1公司組件出貨6.1GW，符合指引（5.9-6.2GW），同比+66%，環(huán)比-5%；其中外銷量6.0GW，同比+73%，環(huán)比-3%；帶來組件銷售收入14.55億美元，同比+51.1%，環(huán)比-11.4%，占公司總收入的85.5%；同期公司組件ASP為24美分/W，環(huán)比2022Q4的27美分/W略有下降。公司當(dāng)前指引2023年末切片、電池片、組件產(chǎn)能分別升至35、50、50GW，年內(nèi)新增的約30GW電池片產(chǎn)能（江蘇宿遷、江蘇揚(yáng)州、泰國(guó)基地）均為TOPCon路線，預(yù)計(jì)TOPCon產(chǎn)能釋放將增厚公司組件的單瓦利潤(rùn)。
儲(chǔ)能產(chǎn)品發(fā)力：2022年公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)交付量同比+100%至1.79GWh（美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)等），截至2023Q1末公司的大型儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品SolBank已累計(jì)簽訂超13億美元，其中與瑞銀、Aypa Power各簽單2.6GWh、850MWh。此外，公司的戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品EPCube 2022年底已在美國(guó)銷售，公司預(yù)計(jì)2023年出貨超100MWh。
指引2023年業(yè)績(jī)提升：公司當(dāng)前指引2023年組件出貨量30-35GW，同比增長(zhǎng)42%-66%；指引大型儲(chǔ)能系統(tǒng)交付量1.8-2GWh，同比增長(zhǎng)1%-12%；指引營(yíng)業(yè)收入90-95億美元，同比增長(zhǎng)超20%。此外，公司指引2023Q2的組件出貨量8.1-8.4GW，同比提升60%-66%；指引營(yíng)收24-26億美元，同比增長(zhǎng)4%-13%；指引毛利率19%-21%，同比提升3-5pcts。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)等。
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