>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報：國家金管局揭牌，金融政策協(xié)調(diào)邁入新時代-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點
周度回顧：
本周保險Ⅱ(申萬)下跌0.07%，跑輸滬深300指數(shù)0.24pct；證券II（申萬）下跌1.40%，跑輸滬深300指數(shù)1.58pct，板塊PB估值回落至1.36倍。10年期國債到期收益率上行0.86BP至2.72%。受近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱加劇資產(chǎn)端擔(dān)憂以及定價利率下調(diào)政策即將實施等影響，板塊估值小幅回調(diào)。
保險行業(yè)：
上市險企披露4月保費(fèi)收入，整體看人身險延續(xù)回暖趨勢，財產(chǎn)險增速放緩。人身險方面，4月單月保費(fèi)同比增速：人保壽險（+38.5%）>平安壽險（+7.9%）＞中國人壽（+5.6%）＞新華保險（-2.0%）＞太保壽險（-5.7%）。除太保、新華預(yù)計因去年同期新單大幅負(fù)增長導(dǎo)致續(xù)收下降同比負(fù)增長外，其余險企均實現(xiàn)正增長，與當(dāng)前儲蓄型產(chǎn)品銷售旺盛下新單復(fù)蘇有關(guān)，尤其是銀保渠道的快速發(fā)展對于保費(fèi)規(guī)模增長形成重要推動。考慮近期監(jiān)管加快推動險企降低普通壽險定價利率步伐，分支機(jī)構(gòu)或?qū)⒓哟髢π钚蜆I(yè)務(wù)運(yùn)作，二季度新單同比可能大幅提升，帶動總保費(fèi)收入繼續(xù)改善。財產(chǎn)險方面，4月單月保費(fèi)同比增速：太保產(chǎn)險（+13.2%）＞平安產(chǎn)險（+7.3%）>人保財險（+6.7%），增速較3月普遍放緩；太保同比增速較高，或主要得益于農(nóng)險等非車業(yè)務(wù)增速較快。從人保財險1-4月數(shù)據(jù)看，車險、意外傷害及健康險同比增速分別為+6.4%、+8.3%；農(nóng)險和信用保證險延續(xù)良好趨勢，分別同比+22.1%、+27.4%。我們認(rèn)為隨著汽車保有量逐步飽和，車險業(yè)務(wù)將穩(wěn)定在個位數(shù)正增，非車業(yè)務(wù)仍將是財險公司業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動。后續(xù)負(fù)債端對于即將實施的定價利率下調(diào)政策短期可能對銷售有一定沖擊，但長期有利于險企降低負(fù)債成本、化解利差損風(fēng)險，總體利大于弊：1）定價利率下調(diào)后，保險作為唯一可剛兌的產(chǎn)品優(yōu)勢仍在，且近期銀行普遍下調(diào)存款利率下保險產(chǎn)品收益率仍具備吸引力。2）具有“保底+浮動”利率的分紅型產(chǎn)品獲將迎來發(fā)展機(jī)遇，尤其是考慮下半年起執(zhí)行的《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》明確要求披露分紅實現(xiàn)率，險企投資端表現(xiàn)將直接決定產(chǎn)品收益水平和競爭力，行業(yè)格局傾向于優(yōu)化。資產(chǎn)端近期社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一定復(fù)雜性，但疫情管控放開、生產(chǎn)生活恢復(fù)是最大利好，低基數(shù)下經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”有望延續(xù)。短期波動不改長期修復(fù)趨勢，回調(diào)都是機(jī)會，堅定看多，建議配置。個股關(guān)注：中國太保（負(fù)債端領(lǐng)先）、中國平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端持續(xù)復(fù)蘇）、中國人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價更高）。
證券行業(yè)：
近日，《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》正式實施，從經(jīng)營理念、投資比例、交易行為、風(fēng)險準(zhǔn)備金計提等方面對重要貨幣基金提出了審慎嚴(yán)格的要求。截至2023年一季度末，滿足重要貨幣基金定義的包括天弘余額寶（6871億元）、易方達(dá)易理財（2293億元）和建信嘉薪寶（2005億元）。貨幣市場基金作為現(xiàn)金管理類的普惠金融產(chǎn)品，具有低風(fēng)險、高流動性的特點。對于現(xiàn)存貨基而言，《暫行規(guī)定》對于貨基的底層資產(chǎn)、久期和杠桿要求更為嚴(yán)格，在防范風(fēng)險的同時，也會對重要貨基的收益產(chǎn)生一定影響，或?qū)⒁鹗袌稣鎸嵉臒o風(fēng)險利率進(jìn)入下行通道，比價效應(yīng)下權(quán)益市場的貝塔彈性或有所加強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長周期復(fù)盤來看，券商股的股價走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，2023年以來經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇為權(quán)益市場上行提供有力支撐，當(dāng)前股債比約為1.09，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項業(yè)務(wù)開展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約12.4%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是估值具備擴(kuò)張機(jī)會的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、金融科技具備領(lǐng)先優(yōu)勢的【華泰證券】、公募基金進(jìn)入景氣周期后資管業(yè)務(wù)重定價的【廣發(fā)證券】；二是長期具備盈利增長空間的公司，推薦財富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財富】、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期的【南華期貨】、CTA資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的【瑞達(dá)期貨】；三是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦境外業(yè)務(wù)彈性大的【海通證券】、自營業(yè)務(wù)彈性大的【東方證券】。
重點公司公告&行業(yè)新聞：
重點公告：東方財富子公司東方財富證券發(fā)行2023年第二期面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券。
行業(yè)新聞：證監(jiān)會、央行聯(lián)合發(fā)布的《重要貨幣市場基金監(jiān)管暫行規(guī)定》正式實施。
風(fēng)險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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