>> 東方證券-非銀金融行業(yè)周觀點：板塊處底部向上復蘇階段，夯實“金特估”增長邏輯-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫嘉賡,陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
證券：宏觀指標疲軟下短期內(nèi)難有市場Beta因素催化，仍需持續(xù)關注市場情緒指標高頻變化。1）截至5/19，券商II(申萬)指數(shù)PB(lf)僅1.20x，較年初僅增長3%，較去年底部也僅增長12.4%，處于近5年的15分位下方，距離估值中樞1.50x有25%左右的空間?？紤]到上市券商業(yè)績反轉(zhuǎn)明顯且未來2-3年基本面有望保持高水平，而券業(yè)也處于周期底部向上階段，疊加當前機構持倉極低，當前板塊的投資性價比極高。2）考慮到近期宏觀經(jīng)濟指標（4月社融&信貸以及CPI）均疲軟，短期內(nèi)市場情緒趨弱，且年初至今均未觸發(fā)市場Beta催化因素，制約了板塊行情的級別，因此仍需持續(xù)高頻跟蹤市場活躍度、公募基金行情等指標來判斷后續(xù)板塊是否有來自于市場Beta因素的催化。3）當前券商板塊的核心邏輯仍然是估值修復與中長期ROE的提升預期。對于券商來說，以全面注冊制為開端的A股市場化改革正式拉開帷幕，未來可期待的政策層面催化因素很多。a）首先是業(yè)務模式的變革，未來政策將圍繞財富管理與機構客需交易業(yè)務（包括衍生品）推陳出新，推動券商業(yè)務模式降低經(jīng)紀+自營的“看天吃飯”的屬性；b）政策端對資金使用方面的松綁，有助于打開杠桿上限。今年以來，券商并表監(jiān)管試點帶來風險資本系數(shù)下調(diào)/中國結(jié)算下調(diào)備付金比例/證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融通保證金比例，疊加券結(jié)模式蓬勃發(fā)展，券商資金使用效率明顯提升，此外還可以期待三方存管制度的優(yōu)化；c）同時未來仍然可以期待交易制度的優(yōu)化，如t+0以及漲跌停范圍打開等都將帶來整體市場活躍度的提升；d）券商三方導流新規(guī)歷經(jīng)兩年多的征求意見，目前還在等待證監(jiān)會出臺相關細則，屆時券商分傭比例或?qū)⒂?成提升至7成。e）券商監(jiān)督管理新規(guī)提出降本增效的要求，資本集約式發(fā)展極大限制過度再融資以及注重股東回報均有利于提升券商中長期ROE水平。
保險：炒停售催化保費增長，仍建議關注負債端低基數(shù)下的復蘇節(jié)奏。1）上市壽險2023年4月總保費增速排序為：平安(+6.0%)>國壽(+4.0%)>人保(+1.6%)>新華(-0.5%)>太保(-2.9%)，其中國壽、平安均實現(xiàn)單月正增長，分別為5.6%和7.9%，主要系定價利率下調(diào)帶來的炒停售催化，但太保、新華單月增速為-5.7%和-2.0%，我們認為公司仍持續(xù)推動銀保躉交縮量以提升渠道價值。2）上市財險2023年4月總保費增速排序為：太保(+16.0%)>人保(+9.5%)>平安(+5.8%)，其中單月增速分別為13.2%、7.3%、6.7%，我們預計增長差異主要來自于非車險業(yè)務的不同發(fā)展策略。以人保財險來看，4月車險單月增速為6.1%，增長較為穩(wěn)?。环擒囍斜ＷC險、貨運險、農(nóng)險增速分別為31%、25%和17%，為主要推動因素。3）我們認為消費復蘇趨勢已逐步清晰，疊加去年二季度的低基數(shù)效應，以及近期預定利率下調(diào)對銷售端的催化和對利差損風險緩釋，估值中樞有望上移，建議把握優(yōu)質(zhì)藍籌的配置機遇。
投資建議與投資標的
券商方面，估值底部且配置性價比與賠率高，維持看好評級：1）中特估值，推薦中信證券(600030，增持)，建議關注中國銀河(601881，未評級)；2）中小券商推薦興業(yè)證券(601377，增持)、湘財股份(600095，買入)，建議關注長江證券(000783，未評級)、天風證券(601162，未評級)。
保險方面，代理人隊伍逐步企穩(wěn)，市場需求逐步回升，投資端預期穩(wěn)中向好，板塊處歷史低估值區(qū)間，維持行業(yè)看好評級，看好壽險改革穩(wěn)步推進的中國平安(601318，買入)，以及馬太效應逐步強化的龍頭中國財險(02328，買入)，關注長航行動穩(wěn)步推進的中國太保(601601，未評級)。
多元金融方面，推薦高成長AMC標的海德股份(000567，買入)、券商系統(tǒng)供應商龍頭財富趨勢(688318，買入)、A股唯一的金融租賃標的江蘇金租(600901，增持)、以及期待底部困境反轉(zhuǎn)的中資海外經(jīng)紀商龍頭富途控股(FUTU.O，買入)。
風險提示:系統(tǒng)性風險對券商業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預期趨嚴；長端利率超預期下行；多元金融領域相關政策風險。
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