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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.72億元，同比+36.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.80億元，同比-2.45%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比-53.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.77億元，同比-11.54%，受下游需求減弱及上游原料、能源價(jià)格上漲影響，業(yè)績(jī)承壓。展望未來，公司通過構(gòu)建高端化TPES+綠色低碳PBAT“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式，持續(xù)優(yōu)化TPES產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局PBAT-終端產(chǎn)品一體化，產(chǎn)品附加值不斷提高，拓寬企業(yè)發(fā)展空間，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量加速發(fā)展。我們調(diào)整2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.33/3.68億元（原預(yù)測(cè)為4.01/5.22億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.04億元，參考公司歷史估值水平，給予2023年46xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍可降解產(chǎn)能投放帶來營(yíng)收增量，受下游需求及原料價(jià)格波動(dòng)影響利潤(rùn)下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.72億元，同比+36.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.80億元，同比-2.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.60億元，同比-19.82%。營(yíng)收的增長(zhǎng)主要系公司子公司長(zhǎng)鴻生物可降解塑料一期首次12萬噸/年項(xiàng)目正式投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；利潤(rùn)下滑主要系生產(chǎn)原料、能源價(jià)格上漲，而下游需求減弱，使產(chǎn)品銷售價(jià)格難以與原料、能源價(jià)格同步上漲，導(dǎo)致利潤(rùn)水平下滑所致。分產(chǎn)品看，SBS、SEBS和PBT產(chǎn)品銷量分別為8.64、1.78、4.88萬噸，同比-5.32%、+8.47%、+7408.95%；毛利率分別為14.67%、20.95%、19.57%，同比-4.10pcts、-13.27pcts、+25.74pcts，其中PBT產(chǎn)品增幅較大主要是子公司長(zhǎng)鴻生物為2021年12月投入生產(chǎn)所致。此外，2023Q4公司扣非歸母凈利為-0.08億元，虧損主要系對(duì)濰坊宇虹應(yīng)收賬款進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。
　　▍2023年Q1由于下游需求階段性縮量，公司策略性放緩銷售進(jìn)度，業(yè)績(jī)承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.75億元，同比-53.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.77億元，同比-11.54%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利0.22億元，同比-74.23%。營(yíng)收與利潤(rùn)下滑主要由于下游需求受大環(huán)境影響階段性縮量，公司為達(dá)到更好的預(yù)期利潤(rùn)，一季度策略性放緩銷售進(jìn)度所致。其中SBS、SEBS和PBT產(chǎn)品銷量分別為1.53、0.21、0.84萬噸；產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為11953元/噸、14626元/噸、10925元/噸，同比+6.26%、-13.06%、-34.68%；主要原材料丁二烯、苯乙烯、BDO、PTA采購均價(jià)分別同比+7.83%、-9.81%、-66.05%、+4.21%，2023Q1綜合毛利率19.61%，同比-2.33pcts。公司業(yè)績(jī)雖短期承壓，但長(zhǎng)期來看，隨著原油、天然氣供需矛盾逐步緩解，疊加煉化及PDH新增產(chǎn)能大量釋放，原料價(jià)格有望進(jìn)一步回落；同時(shí)需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及可降解塑料相關(guān)政策的落地，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　▍公司熱塑性彈性體產(chǎn)品穩(wěn)步升級(jí)，不斷放大規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在熱塑性彈性體領(lǐng)域，公司通過新增設(shè)備設(shè)施和整體優(yōu)化改造，實(shí)現(xiàn)牌號(hào)多樣化，生產(chǎn)柔性化。使原裝置在原有的SBS、SEBS牌號(hào)生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)上同時(shí)具備柔性生產(chǎn)SEBS、SBS、SBR、ES、LCBR系列牌號(hào)，更好地提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。當(dāng)前部分改造已完成，具備柔性化生產(chǎn)4萬噸/年LCBR的能力，產(chǎn)品也已正式投放市場(chǎng)。此外，公司2萬噸/年SEPS裝置也已投用。目前公司熱塑性彈性體產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能為19.5萬噸每年，產(chǎn)能位列全國(guó)第三，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益明顯，待公司募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，年理論產(chǎn)能可達(dá)29萬噸，進(jìn)一步提升其規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在新產(chǎn)品研發(fā)方面，公司ES系列產(chǎn)品在EVA發(fā)泡體系中成功應(yīng)用，并在此基礎(chǔ)上對(duì)標(biāo)POE鞋材，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的替代進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)；醫(yī)用級(jí)SEBS也處于研發(fā)進(jìn)程中，有望于2023年取得突破。產(chǎn)品端的迭代升級(jí)與創(chuàng)新將為版塊的持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力。
　　▍可降解塑料深化一體化布局，上下游整合能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司全資子公司長(zhǎng)鴻生物PBAT項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為60萬噸/年，其中一期首次年產(chǎn)12萬噸項(xiàng)目已于2021年底建成投產(chǎn)，總設(shè)計(jì)規(guī)模及已投產(chǎn)產(chǎn)能亦處于全國(guó)前列。此外，根據(jù)其公告，公司做出戰(zhàn)略規(guī)劃，擬在甘肅慶陽投資建設(shè)天然氣深加工項(xiàng)目生產(chǎn)BDO，擬在廣西賀州投資建設(shè)碳酸鈣降解母粒項(xiàng)目，從而打通可降解塑料上下游一體化全覆蓋的產(chǎn)業(yè)布局，貫穿從BDO到PBAT、PBT產(chǎn)品；PBAT、PBT改性再到可降解制品的產(chǎn)業(yè)鏈條。隨著上述項(xiàng)目的逐漸落地，公司規(guī)模和產(chǎn)能將快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，圍繞產(chǎn)業(yè)的上下游整合能力進(jìn)一步加強(qiáng)，公司綜合成本下降明顯，規(guī)模效益將逐步凸顯。當(dāng)前廣西賀州項(xiàng)目所需土地已順利摘牌，正式步入開工階段。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)雖短期承壓，但隨原料價(jià)格的進(jìn)一步回落，以及需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及可降解塑料相關(guān)政策的落地，公司盈利能力有望修復(fù)。展望未來，公司通過構(gòu)建高端化TPES+綠色低碳PBAT“雙輪驅(qū)動(dòng)”模式，持續(xù)優(yōu)化TPES產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局PBAT-終端產(chǎn)品一體化，產(chǎn)品附加值不斷提高，拓寬企業(yè)發(fā)展空間，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量加速發(fā)展。我們調(diào)整2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.33/3.68億元（原預(yù)測(cè)為4.01/5.22億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.04億元。參考公司近三年歷史PE中樞在46xPE，給予公司2023