>> 第一上海-兗礦能源(1171.HK)Q1產(chǎn)量減少，成本增加，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開(kāi)始注入-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
464KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳曉霞 |
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煤炭產(chǎn)量下滑銷(xiāo)量減少，成本增加凈利潤(rùn)減少：2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入444億元，同比增長(zhǎng)7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.5億元，同比減少15.4%。主要受到煤炭業(yè)務(wù)以及煤化工業(yè)務(wù)下滑影響。煤炭業(yè)務(wù)方面受澳洲雨水及勞動(dòng)力短缺影響，Q1商品煤實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2253萬(wàn)噸，同比減少10.4%；實(shí)現(xiàn)商品煤銷(xiāo)量為2453萬(wàn)噸，小幅下降2.9%。平均售價(jià)為1138元/噸，同比增長(zhǎng)14.1%；銷(xiāo)售成本為614元/噸，同比增長(zhǎng)37.1%,成本增速快于售價(jià)，因此毛利率減少16.4pct.至46.03%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于，煤炭產(chǎn)量減少使得單位煤炭成本上升。預(yù)計(jì)隨著澳洲天氣逐步好轉(zhuǎn)，以及陜蒙基地恢復(fù)正常生產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量有望提升。
下游需求不振，煤化工業(yè)務(wù)承壓：公司煤化工業(yè)務(wù)，23Q1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量191萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，銷(xiāo)量170萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1%。由于下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品價(jià)格持續(xù)下滑，公司平均化工品單價(jià)為3539元/噸，同比減少16%。單位銷(xiāo)售成本為3037元/噸，同比下降5.6%。實(shí)現(xiàn)毛利率為14.2%，同比下降40pct.一季度煤化工依舊處于虧損階段，但預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，以及公司對(duì)上下游進(jìn)一步整合，今年煤化工板塊盈利能力小幅提升。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，優(yōu)質(zhì)資源帶來(lái)利潤(rùn)保障：息率凸顯投資價(jià)值。公司擬現(xiàn)金收購(gòu)母公司山東能源集團(tuán)下屬公司魯西礦業(yè)51%股權(quán)及新疆能化51%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款264.31億元，按30%、30%和40%的比例分三期支付。兩家礦業(yè)公司預(yù)計(jì)能為公司帶來(lái)3000萬(wàn)噸產(chǎn)能增量。截至2022年底，魯西礦業(yè)和新疆能化分別擁有合計(jì)資源量25.89億噸/230.15億噸，可采儲(chǔ)量12.28億噸/152.66億噸，核定年產(chǎn)能為1900萬(wàn)噸/2089萬(wàn)噸。按收購(gòu)價(jià)計(jì)算，魯西礦業(yè)礦產(chǎn)量主要以高價(jià)值的氣煤與焦煤為主，評(píng)估值15元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值32元/噸。新疆能化已投產(chǎn)的5個(gè)煤礦噸礦資源量評(píng)估值1.3元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值2.74元/噸，此外新疆能化有12宗探礦權(quán)，噸礦資源量評(píng)估值0.4元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值0.68元/噸，顯著低于近期可比一級(jí)市場(chǎng)礦業(yè)權(quán)競(jìng)拍交易價(jià)值，未來(lái)有望為公司帶來(lái)更高盈利。
目標(biāo)價(jià)45.7港元，評(píng)級(jí)買(mǎi)入：我們預(yù)計(jì)2022年將是煤炭?jī)r(jià)格階段高點(diǎn)，2023年隨著俄烏局勢(shì)緩解及國(guó)內(nèi)供需態(tài)勢(shì)緩和，煤炭?jī)r(jià)格將逐步降低，但依舊為歷史高位，公司隨著澳洲基地的產(chǎn)能恢復(fù)以及后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，公司的盈利能力在23年后持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2023/2024/2025分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)289.9/311.3/348.9億元；EPS分別為5.86 /6.29/ 7.05元。相對(duì)估值方面，我們認(rèn)為用行業(yè)平均PE 7倍為參考，給與公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為45.7港元。
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