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主要觀點：
　　事件：
　　公司發(fā)布2022年年報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入29.77億元，同比增長30.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比下降29.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.47億元，同比下降31.51%。
　　同時，公司也發(fā)布2023年第一季度業(yè)績：2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.55億元，同比增加42.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長167.93%；扣非歸母凈利潤1.25億元，同比增長158.53%。
　　點評：
　　2022年經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，但最終實現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)
　　2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入增速約30.82%，完成了公司股權(quán)激勵對收入端30%增長的考核目標(biāo)。具體看公司各業(yè)務(wù)板塊，健康監(jiān)測板塊實現(xiàn)營收7.86億元（yoy+41.91%），主要是血氧儀、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通過公司渠道實現(xiàn)快速放量；康復(fù)輔具板塊實現(xiàn)營收5.92億元（yoy+42.91%），主要受益于健耳聽力業(yè)務(wù)快速增長及橡果貿(mào)易和吉芮醫(yī)療的并表；醫(yī)療護(hù)理板塊實現(xiàn)營收10.99億元（yoy+43.72%），主要由于防護(hù)類產(chǎn)品收入增長所致；呼吸支持板塊實現(xiàn)營收2.38億元（yoy+19.19%），主要受益于制氧機和鼻腔護(hù)理產(chǎn)品上市并逐步完成產(chǎn)能爬坡。
　　分季度看，2022Q4公司實現(xiàn)營收10.99億元，扣非歸母凈利潤1.38億元，同比增長約90.22%和68.99%，較Q3環(huán)比分別提升88.85%、260.30%，2022Q4業(yè)績的快速提振對公司2022年全年完成考核目標(biāo)貢獻(xiàn)了較大的增量。
　　分渠道看，2022年公司線上渠道實現(xiàn)收入20.23億元，同比增長36.52%，線上平臺主要包括淘寶、京東、拼多多、抖音、唯品會等；線下渠道實現(xiàn)收入8.46億元，同比增長30.74%。公司線下重點推進(jìn)與百強連鎖藥房和區(qū)域龍頭連鎖藥房的合作，加大新客戶開拓力度，推動下沉市場布局。
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)投入約1.18億元，較同期多投入近0.48億元（yoy+67.77%）。截至2022年底，公司已獲得專利436項，一類醫(yī)療器械備案憑證、二類醫(yī)療器械注冊證277項，國外產(chǎn)品資質(zhì)認(rèn)證83項，構(gòu)建多層次的產(chǎn)品梯隊和研發(fā)管線。2022年，公司也推出了推出新款制氧機、血氧儀、透明質(zhì)酸鈉敷貼、IVD類產(chǎn)品、造口袋、鼻腔噴霧、口腔護(hù)理等多款暢銷產(chǎn)品。
　　2023Q1公司盈利能力提升，遠(yuǎn)超市場預(yù)期
　　公司2023Q1實現(xiàn)營收8.55億元，同比增加42.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比增長167.93%；銷售毛利率實現(xiàn)51.17%，銷售凈利率達(dá)到15.59%，利潤率水平達(dá)到近幾個季度以來的最好水平。我們認(rèn)為公司銷售毛利率的提升主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以康復(fù)輔具（如健耳聽力、輪椅、護(hù)理床等）、鼻腔護(hù)理類線上高毛利產(chǎn)品需求恢復(fù)，收入增速較快，從而帶動毛利率提升。
　　另外，公司在線上運營上具有多年的經(jīng)驗，過去3年疫情下終端需求持續(xù)變化，導(dǎo)致線上推廣費用效率有所下降，2023年第一季度后，回歸正常的經(jīng)營環(huán)境后，公司對市場需求的判斷更準(zhǔn)確，費用投放更有效率，用“銷售費用/銷售毛利潤”的比值來表征的話，該指標(biāo)2023Q1約為45%，為公司近兩三年里較低的水平。
　　投資建議
　　考慮公司新發(fā)布的2022年年報情況，我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為36.75億元、45.13億元和56.14億元，收入增速分別為23.5%、22.8%和24.4%，2023-2025年歸母凈利潤分別實現(xiàn)4.48億元、5.51億元和6.86億元，增速分別為48.4%、23.2%和24.4%，2023-2025年EPS預(yù)計分別為2.15元、2.64元和3.29元，對應(yīng)2023-2025年的PE分別為23x、19x和15x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　公司銷售費用投放效率不及預(yù)期風(fēng)險。
　　公司行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險。