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B族維生素單體龍頭，多元布局厚積薄發(fā)
　　公司深耕維生素多年，先后實(shí)現(xiàn)維生素B1、維生素B6、葉酸（B9）、維生素D3、生物素（B7）的工業(yè)化生產(chǎn)。公司當(dāng)前具備7000噸VB1、6500噸VB6、500噸葉酸、90噸生物素（折純）產(chǎn)能，其中VB1、VB6產(chǎn)品市占率全球領(lǐng)先，此外葉酸、生物素也位于行業(yè)第一梯隊(duì)。據(jù)公司公告，公司在鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)地位的同時(shí)，擬布局VA、VB5、膽固醇、25-羥基維生素D3等產(chǎn)品，還擬在寧夏建設(shè)VE。公司立足于B族維生素單體，持續(xù)拓展產(chǎn)品品類(lèi)，我們認(rèn)為公司有望成為國(guó)際一流的維生素平臺(tái)企業(yè)。
　　主要產(chǎn)品庫(kù)存逐漸去化，價(jià)格有望見(jiàn)底回升
　　受能耗雙控、海運(yùn)費(fèi)影響，21Q4海外客戶(hù)超買(mǎi)，該階段維生素出口維持高位。22年受下游持續(xù)去庫(kù)存影響，全年維生素出口預(yù)計(jì)29.9萬(wàn)噸，較21年減少2.4萬(wàn)噸，維生素出口需求不振，多種維生素價(jià)格持續(xù)下行。根據(jù)博亞和訊，VB6、VB1、生物素22全年價(jià)格降幅達(dá)20.36%、33.24%、43.45%。22年在VB6、VB1價(jià)格持續(xù)下行背景下，部分缺乏成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)已處于虧損狀態(tài)，我們認(rèn)為VB1、VB6、生物素產(chǎn)品價(jià)格已處于歷史底部，部分虧損企業(yè)后續(xù)或?qū)⑼顺觯浜螽a(chǎn)能逐步出清，疊加下游客戶(hù)庫(kù)存逐漸去化，上述產(chǎn)品價(jià)格有望見(jiàn)底回升。
　　縱向深耕+橫向拓展，向維生素一流企業(yè)邁進(jìn)
　　公司踐行縱向深耕+橫向拓展發(fā)展戰(zhàn)略，一方面持續(xù)縱向延伸產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)部分原材料自產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本。以VB1為例，公司先后實(shí)現(xiàn)鹽酸乙脒、ABL自產(chǎn)，得益于一體化及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在部分企業(yè)虧損時(shí)，公司22H1VB1仍有41.87%的毛利率。公司擬在寧夏建設(shè)GBL擴(kuò)建項(xiàng)目，進(jìn)一步向VB1上游延伸，提高VB1競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面公司積極開(kāi)拓布局新維生素單體，擬建設(shè)6000噸（折純1000噸）VA、7000噸VB5以及350噸膽固醇、6噸25-羥基維生素D3項(xiàng)目。公司深耕維生素領(lǐng)域多年，現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模及生產(chǎn)成本均做到行業(yè)領(lǐng)先，隨著上述新產(chǎn)品新產(chǎn)能逐漸落地，國(guó)際一流維生素平臺(tái)企業(yè)已然在望。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　B族維生素龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能及成本均做到行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品價(jià)格上漲彈性極大，此外新產(chǎn)品新產(chǎn)能逐漸落地，進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)收24.39/26.50/31.95億元，歸母凈利潤(rùn)6.47/7.51/9.27億元，EPS為1.48/1.72/2.12，對(duì)應(yīng)PE為19.52/16.80/13.62，首次覆蓋，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　維生素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。