>> 招商證券-登康口腔(001328)“抗敏感+”市場滲透價格向上，拓展口腔大健康-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
大小： |
1718KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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登康口腔從事口腔護理用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，始終致力于研究、開發(fā)適合國人口腔健康的優(yōu)質(zhì)口腔護理產(chǎn)品。公司始于重慶，邁向全國，1987年上市的冷酸靈品牌逐步成長為我國抗敏牙膏領(lǐng)導(dǎo)者，13年公司戰(zhàn)略升級，制定“咬定口腔不放松，主業(yè)扎在口腔中”的聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，以“四梁八柱”為主體的業(yè)務(wù)規(guī)劃和實施路徑。按照“1247工程”，堅持1+X多品牌發(fā)展戰(zhàn)略、“三品三化”建設(shè)，致力于成為世界一流的、專一專業(yè)的口腔健康與美麗產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。
產(chǎn)品增長邏輯：抗敏滲透+多元功效+價格向上。①量：50歲以上人群牙本質(zhì)敏感占比較高，隨著我國老齡化進程推進，牙本質(zhì)敏感人群占比有望進一步提升（當(dāng)前為32.4%），隨著消費者教育以及衛(wèi)生健康意識的提升（抗敏感功效認(rèn)知+2次刷牙率提升），牙本質(zhì)敏感人群中抗敏牙膏滲透率有望提升，經(jīng)我們測算，當(dāng)前滲透率約為10%，提升空間較大，公司“冷熱酸甜，想吃就吃”的slogan歷經(jīng)近30年已深入人心，疊加不斷升級的抗敏技術(shù)，其抗敏牙膏龍頭地位穩(wěn)固，線下抗敏牙膏市場份額達到60%左右，有望優(yōu)先受益于行業(yè)成長。此外，公司通過“抗敏感+”策略切入高景氣功效及成分賽道，獲取增量消費者。②價：冷酸靈與同以“抗敏”見長的外資品牌舒適達與同為本土品牌的云南白藥價格帶均相比均處于較低水平，公司通過IP聯(lián)名、話題營銷、明星代言等方式助力品牌年輕化，為價格帶提升打好基礎(chǔ)，通過推出新品、提升“專研”等平臺收入占比實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，釋放價格帶向上升級潛力。
渠道增長邏輯：線上發(fā)力，線下滲透。①線上：疫情加速了口腔護理線上化進程，公司亦積極響應(yīng)，線上渠道收入快速增長，22年達到2.8億，收入占比達到21%，線上市場份額逐年提升，預(yù)計公司將繼續(xù)加強投入，通過營銷活動、首發(fā)新品等方式提升品牌美譽度，驅(qū)動公司收入成長；②線下：公司通過分布在全國的經(jīng)銷商+分銷商實現(xiàn)了對數(shù)十萬家零售終端的覆蓋，并通過獨特的縣域開發(fā)模式實現(xiàn)了在三四線市場的渠道壁壘，未來一方面公司在強勢區(qū)域的部分市場仍有滲透空間，另一方面公司弱勢區(qū)域，包括一二線市場，的市占率提升空間仍大，公司將通過可復(fù)制的縣域模式進一步對下沉市場進行滲透，并通過對重點系統(tǒng)的專項突破實現(xiàn)一二線市場的拓張，進而提升公司全國的市占率水平（22年牙膏線下市場份額約7.3%）。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤1.60/1.93/2.27億元，分別同比增長19%/20%/18%，23日股價對應(yīng)23年P(guān)E為41X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險，原材料價格大幅波動的風(fēng)險，股價大幅波動的風(fēng)險。
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