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名創(chuàng)優(yōu)品（MNSO.N）更新報(bào)告：FY23Q3利潤(rùn)率創(chuàng)新高，成長(zhǎng)性與復(fù)蘇確定性兼?zhèn)?br>　　FY23Q3線(xiàn)下強(qiáng)勁復(fù)蘇，店效向上，23自然年國(guó)內(nèi)拓店目標(biāo)上調(diào)：
　　FY23Q3公司國(guó)內(nèi)收入同比+18%至21.5億元，其中MINISO線(xiàn)下收入+25%至18.3億元，TOPTOY收入同比+24%至1.4億元。（1）拆分增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，期內(nèi)MINISO門(mén)店數(shù)同比+5.8%至3,383個(gè)；客單及客流增長(zhǎng)推動(dòng)店效強(qiáng)勁增長(zhǎng)，季內(nèi)門(mén)店客流+8%，客單價(jià)+8%（興趣商品占比達(dá)30%），推動(dòng)單店GMV+17%。（2）4-5月動(dòng)銷(xiāo)復(fù)蘇持續(xù)，拓店節(jié)奏提速。四月/五一期間，國(guó)內(nèi)線(xiàn)下門(mén)店GMV同比+80% / 75%，單店GMV+50%/ +45%，單店店效恢復(fù)至21年同期的100%。五一期間二三線(xiàn)城市黃金商圈百店齊開(kāi)，國(guó)內(nèi)MINISO門(mén)店自然年拓店目標(biāo)為從年初制定的250-350個(gè)上調(diào)至350-450個(gè)。
　　海外持續(xù)高增，維持展店目標(biāo)：
　　FY23Q公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比+54.6%至8.0億元；門(mén)店數(shù)yoy+11%，單店收入yoy+38%。（1）分市場(chǎng)，其中海外代理/直營(yíng)GMV均約+45%。（2）目前GMV層面僅亞洲未恢復(fù)至疫情前（接近3成距離）；海外單店GMV較疫情前整體恢復(fù)度為77%。分地區(qū)，亞洲/拉美/北美/歐洲/中東北非GMV同比+28%/ +62%/ +105%/ +34%/ +20%，（3）展店方面，預(yù)計(jì)23自然年海外拓店目標(biāo)維持在350-450個(gè)。（4）展望未來(lái)毛利率，考慮到國(guó)內(nèi)名創(chuàng)商品終端毛利率已達(dá)中期目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率提升空間主要來(lái)自于海外——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的效應(yīng)傳遞至海外代理、海外直營(yíng)占比提升、海外組貨本地化。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　展望中期，公司海外市場(chǎng)空間遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。北美直營(yíng)、海外貨品結(jié)構(gòu)本地化優(yōu)化是公司海外規(guī)模提升的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)公司FY23E至FY25E營(yíng)收為113.5 / 149.7 / 177.4億元，同比+12.5% / +31.9% / +18.5%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為17.2/ 21.4/ 25.7億元，同比+137.8% / +24.5% / +20.1%。