>> 中信證券-珠城科技(301280)投資價值分析報告：家電連接器領軍企業(yè)，拓展汽車、光伏／儲能連接器-230524
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 2462KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司深耕家電連接器，積極布局汽車、光伏/儲能連接器。在國產(chǎn)連接器滲透率持續(xù)提升的大背景下，公司未來收入增長來自于：1）國產(chǎn)家電連接器滲透率提升，增強美的、格力、海信等大客戶粘性；2）加大汽車、光伏/儲能產(chǎn)品開發(fā)和市場推廣，尋求龍頭客戶合作。我們預測公司2023/24/25年歸母凈利潤為1.72億/2.17億/2.75億元。綜合可比公司PE估值（電連技術、徠木股份、合興股份2023年Wind一致預期平均PE倍數(shù)為27倍）和絕對估值法，我們給予公司2023年合理估值30倍PE，對應目標價53元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍深耕家電連接器多年，積極布局汽車連接器。公司主營消費類家電、智能終端連接器，主要客戶覆蓋美的、海爾、格力、海信等一線廠商，2020年開始拓展新能源汽車連接器。2018-2021年營收和歸母凈利潤持續(xù)增長，CAGR分別為26%和37%，2022年受疫情影響致營收、歸母凈利潤同比減少。公司受益于家電連接器國產(chǎn)化率提升，并積極拓展汽車、光伏/儲能連接器行業(yè)，已獲得比亞迪等企業(yè)認可。后續(xù)隨著募投項目達產(chǎn)，未來三年有望實現(xiàn)快速增長。
▍國產(chǎn)連接器滲透率持續(xù)提升，高端市場逐步突破。根據(jù)Bishop & Associate的統(tǒng)計，2021年全球連接器市場規(guī)模為780億美元，2013-2021年CAGR達6%，中國目前已成為全球第一大市場，2021年市占率達32%，約為250億美元。從競爭格局來看，中高端市場主要以處于第一、二梯隊的跨國企業(yè)為主，能夠憑借研發(fā)、技術參與下游客戶的新項目；國產(chǎn)自主龍頭能夠在各自細分領域逐步實現(xiàn)部分產(chǎn)品的國產(chǎn)替代；國產(chǎn)中小廠商競爭激烈，生產(chǎn)同質(zhì)化、規(guī)模較小的部分型號產(chǎn)品。隨著行業(yè)龍頭規(guī)模提升、研發(fā)能力增強、與客戶配套合作多年，國產(chǎn)連接器廠商擁有更多參與高端連接器的機會，有望加速國產(chǎn)替代。
▍公司是國產(chǎn)家電連接器龍頭，滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)前瞻經(jīng)濟學人2022H1數(shù)據(jù)，白電行業(yè)集中度較高，白電行業(yè)線上線下CR3均超過60%，美的、格力、海信等品牌龍頭地位穩(wěn)固，智能家電滲透率持續(xù)提升。公司作為國產(chǎn)家電連接器龍頭，優(yōu)勢主要體現(xiàn)在自主研發(fā)、設計上，通過研發(fā)互動化，解決客戶痛點，增強客戶粘性。其次，制造優(yōu)勢明顯，在精密模、治具零件加工、精密沖壓模具設計及加工、精密塑膠模具設計及加工方面均在國內(nèi)處于領先水平，達到質(zhì)量提升、降本增效的效果。
▍布局汽車、光伏/儲能連接器，打造第二增長曲線。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2025年中國新能源汽車連接器市場規(guī)模將達480億元，處于快速發(fā)展階段。公司聚焦新能源汽車，布局在電池、電控、電機、儀表等設備之間的動力及信號連接上，2022年年底完成約40余款通用性較強的汽車高、低壓電子連接器開發(fā)，2023-2024年計劃對高壓電子連接器訂制開發(fā)?？蛻舨季稚?，供貨一級供應商積累經(jīng)驗，最終目標整車廠，目前已進入比亞迪（逐步上量）、國金汽車（逐步上量）、瑞浦蘭鈞（批量供貨）供應鏈。公司布局光伏/儲能連接器產(chǎn)品，為未來3-5年培育新的增長點。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行壓力及白色家電出貨量下滑；原材料價格波動；核心技術丟失、核心人員流失；客戶集中度較高；稅收優(yōu)惠政策變化；汽車連接器市場拓展不及預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司深耕家電連接器，積極布局汽車、光伏/儲能連接器。在國產(chǎn)連接器滲透率持續(xù)提升的大背景下，公司未來收入增長來自于：1）國產(chǎn)家電連接器滲透率提升，增強美的、格力、海信等大客戶粘性；2）加大汽車、光伏/儲能產(chǎn)品開發(fā)和市場推廣，尋求龍頭客戶合作。我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤為1.72億/2.17億/2.75億元，對應EPS為1.77/2.22/2.82元。綜合可比公司PE估值（電連技術、徠木股份、合興股份2023年Wind一致預期平均PE倍數(shù)為27倍）和絕對估值法，我們給予公司2023年合理估值30倍PE，對應目標價53元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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