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作為我國西南重要出?？冢辈繛掣勖嫦驏|盟，地處四大重要經(jīng)濟(jì)圈，戰(zhàn)略意義凸顯。伴隨西南陸海通道建設(shè)持續(xù)深化，公司成長可期，當(dāng)前估值處于低位，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　廣西北部灣地區(qū)國有公共碼頭唯一運(yùn)營商，歷經(jīng)整合綜合實(shí)力快速提升。公司成立于1985年，歷經(jīng)區(qū)域性港口整合，并于2013年實(shí)現(xiàn)防城港、欽州港和北海港三港整體上市，由單一的港口企業(yè)發(fā)展為綜合性港口集團(tuán)，公司下轄防城港、欽州港、北海港實(shí)現(xiàn)差異化分工，逐步形成一港三域協(xié)同發(fā)展格局。公司成長速度較快，17-22年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)到14.3%，毛利率穩(wěn)定在35%以上。
　　面向東盟，輻射西南地區(qū)的資源集散中心，區(qū)位優(yōu)勢顯著。廣西北部灣港地處泛北部灣、泛珠三角、大西南和東南十國四大經(jīng)濟(jì)圈，作為我國西南最便捷出?？?，形成了面向東盟、輻射西南地區(qū)的資源集散優(yōu)勢地位，伴隨西南陸海通道骨干工程平陸運(yùn)河開通和“一帶一路”建設(shè)持續(xù)深化，北部灣港過貨量長期增長可期。貨物吞吐量和集裝箱吞吐量17-22年復(fù)合增速分別為12.3%、25.3%。2022年公司集裝箱吞吐量增速在前十沿海港口中排名第一，預(yù)計(jì)未來港口集裝箱吞吐量保持穩(wěn)健較快發(fā)展。
　　持續(xù)受益于產(chǎn)業(yè)向西轉(zhuǎn)移趨勢，資本投入助力港航運(yùn)營能力提升。北部灣港市場腹地包括廣西、云南、川渝等地區(qū)，在承接?xùn)|部沿海地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大趨勢下，腹地經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，利好公司長期貨量增長。公司近幾年持續(xù)通過擴(kuò)大資本開支提升港口運(yùn)作能力，為長期吞吐量增長提供基礎(chǔ)設(shè)施保障。公司2018-2022年資本開支復(fù)合增速達(dá)到82.1%，截至2022年，公司的港口通過能力達(dá)到3.33億噸，其中集裝箱通過能力達(dá)到770萬標(biāo)箱，港口運(yùn)作能力穩(wěn)步提升。公司近期公告非公開發(fā)行募集總額不超過36億元，本次定增所募資金將主要用于港口泊位工程項(xiàng)目和防城港糧食輸送改造工程，持續(xù)提升公司港口的吞吐能力和集疏運(yùn)能力。
　　投資建議:北部灣港作為西南地區(qū)最佳出?？冢谖鞑筷懞Ｍǖ篮汀耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)下戰(zhàn)略地位持續(xù)凸顯，同時(shí)受益于產(chǎn)業(yè)向西轉(zhuǎn)移和與東盟貿(mào)易深化，腹地經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，長期貨量增長可期。公司持續(xù)通過資本運(yùn)作提升港航運(yùn)營能力，在主要港口企業(yè)中仍具備較好成長性。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為11/12/14億元，同比增長分別為6%/11%/14%，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為12.6，PB為1.0，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、重大公共安全事故、行業(yè)收費(fèi)政策調(diào)整、非公開發(fā)行股票攤薄即期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。