>> 中信證券-中簡科技(300777)2022年年報及2023年一季報點評：全年業(yè)績增長強勁，產(chǎn)銷兩旺發(fā)展提速-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)收入7.97億元，同比+93.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比+195.88%。報告期內公司百噸線、千噸線生產(chǎn)潛力進一步釋放，三期工程新線穩(wěn)步推進，產(chǎn)銷兩旺發(fā)展迎來提速。受益下游主戰(zhàn)新機型快速放量以及公司生產(chǎn)交付能力不斷提升，公司業(yè)績有望保持快速增長，同時三期工程產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)品多樣化推進料將打開長期成長空間，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績同比+196%，盈利能力大幅提升。公司2022年實現(xiàn)收入7.97億元，同比+93.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比+195.88%，實現(xiàn)扣非歸母凈利4.72億元，同比+149.15%。2022年公司享受高新技術企業(yè)購置設備加計扣除相關優(yōu)惠政策，實現(xiàn)稅收優(yōu)惠金額8795萬元，同時通過現(xiàn)金管理增加資金收益2929萬元，致使2022年歸母凈利增速高于收入及扣非凈利。2022年公司毛利率同比-1.45pcts至75.63%，或由于驗證期固定資產(chǎn)人工及折舊費由管理費用計入營業(yè)成本；銷售費用同比+64.0%至537萬元；研發(fā)費用同比+20.3%至0.53億元；管理費用同比-48.0%至0.32億元，主要由于驗證期固定資產(chǎn)相關費用本期計入生產(chǎn)成本。綜上，期間費用率同比-16.36pcts至9.94%。綜合毛利率、費用率變化及非經(jīng)常性損益影響，公司2022年凈利率同比+25.83pcts至74.71%，盈利能力大幅提升。公司2022Q4實現(xiàn)收入2.78億元，同比+149.69%，實現(xiàn)歸母凈利2.75億元，同比+389.41%，單季度收入凈利均創(chuàng)歷史新高。
▍2023Q1業(yè)績同增64%，高增長態(tài)勢持續(xù)。公司2023Q1實現(xiàn)收入2.07億元，同比+19.58%，實現(xiàn)歸母凈利1.48億元，同比+63.68%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.38億元，同比+58.80%，2023Q1延續(xù)2022年高增長態(tài)勢，實現(xiàn)2023年開門紅。2023Q1公司毛利率達79.42%，同比+10.17pcts；加強研發(fā)投入，研發(fā)費用同比+726.57%至0.28億元；同時管理費用同比+46.59%至0.11億元，銷售費用同比-39.88%至86萬元，致使期間費用率同比+12.45pcts至18.65%。綜合上述影響，公司2023Q1凈利率同比+19.37pcts至71.84%。
▍產(chǎn)銷兩旺助力業(yè)績兌現(xiàn)，三期工程奠定長期成長基礎。受存貨周轉加快影響，2022年末公司存貨規(guī)模同比-40.13%至0.16億元；受加快三期工程建設投入影響，2022年末公司在建工程規(guī)模同比+731.19%至2.40億元，產(chǎn)能建設正處提速期。受銷售規(guī)?？焖偬嵘绊懀?022年末應收賬款同比+231.87%至7.58億元；2022年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達1.14億元，同比-56.66%，考慮到公司下游主要為軍方客戶，信譽質量好，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望伴隨應收回款而逐步向好。受益于下游新型號軍機快速放量及公司自身產(chǎn)能快速爬坡，公司料將實現(xiàn)快速成長：（1）需求端：據(jù)公司2022年3月14日公告，公司與客戶A簽訂21.69億元碳纖維及碳纖維織物訂貨合同，合同履行期為2022-2023年。截至2022年末，公司已履行4.48億元合同，確收3.96億元，大額訂單為2023年收入業(yè)績增長奠定堅實基礎。（2）供給端：受益于公司百噸線、千噸線生產(chǎn)潛力進一步釋放及原絲轉化率提升，2022年公司產(chǎn)量同比+113.68%；同時，公司三期工程建設穩(wěn)步推進，截至2023Q1末已完成達到預定可使用狀態(tài)。伴隨三期工程落地投產(chǎn)，公司理論產(chǎn)能將由現(xiàn)有400噸/年（折算3K線）擴充至約800噸/年，將有效緩解產(chǎn)能緊張，奠定公司長期成長基礎；同時，三期線也有望加速公司新牌號驗證進程，助力培育全新增長點。
▍股權激勵制定高業(yè)績目標，彰顯公司發(fā)展信心。公司2022年10月13日發(fā)布股權激勵草案，擬向13名激勵對象授予109.2萬股，占公司總股本的0.25%，授予價格為23.36元/股。本次激勵對象包括高級管理人員、中層管理人員及業(yè)務骨干，其中授予公司董秘8.56萬股（占比7.84%）。本次股權激勵方案對收入及凈利潤進行考核，分為目標值及觸發(fā)值（完成目標值則全額解鎖，在觸發(fā)值及目標值間則按比例解鎖）：（1）目標值：以2021年為基數(shù)，2022-2025年收入增長率分別不低于70%/250%/300%/380%（測算得同比增速分別不低于70%/106%/14%/20%），或凈利潤增速分別不低于115%/250%/350%/470%（測算得同比增速分別不低于115%/63%/29%/27%）；（2）觸發(fā)值：以2021年為基數(shù)，2022-2025年收入增長率分別不低于65%/240%/290%/350%（測算得同比增速分別不低于65%/106%/15%/15%），或凈利潤增速分別不低于105%/235%/330%/440%（測算得同比增速分別不低于115%/63%/28%/26%）。股權激勵料將有效調動相應員工積極性，同時較高的收入業(yè)績考核目標也彰顯出公司對未來發(fā)展的信心。
▍風險因素：客戶集中度較高；新產(chǎn)品市場開發(fā)不及預期；產(chǎn)品價格波動；新產(chǎn)能建設進展不及預期等。
▍盈利預測、估值與評級：公司是我國高端碳纖維核心供應商，受益下游主戰(zhàn)新機型快速放量以及公司生產(chǎn)交付能力不斷提升，公司業(yè)績有望保持快速增長。考慮到公司生產(chǎn)交付節(jié)奏不及我們之前預期，我們下調公司2023年凈利潤預測至7.5億元（前預測值8.0億元），新增公司2024/25年凈利潤預測分別為8.7/10.9億元，對應2023-25年EPS預測為1.71/1.98/2.48元。選取光威復材、中航高科、西部超導為可比公司，當前可
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