>> 長江證券-農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)專題報告：生豬養(yǎng)殖板塊年報和一季報數(shù)據(jù)哪些值得重視？-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 7097KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳佳,余昌,顧熀乾 |
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受疫情影響，22023Q1大部分養(yǎng)殖企業(yè)成本出現(xiàn)上行，且由于行業(yè)虧損帶來的現(xiàn)金流惡化，2023Q1養(yǎng)殖企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新高。產(chǎn)能方面分化較為明顯，整體生產(chǎn)性生物資產(chǎn)下行，其中頭部企業(yè)擴(kuò)張逐步放緩，部分中型養(yǎng)殖企業(yè)則增長明顯。從年報和一季報中綜合成長性、成本和股價位置考慮，重點推薦：牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、京基智農(nóng)和神農(nóng)集團(tuán)。
成長性：頭部集團(tuán)擴(kuò)張增速放緩，關(guān)注高成長的中型養(yǎng)殖集團(tuán)
2022年主要養(yǎng)殖企業(yè)資本開支為478.6億元，同比下降50%，2023Q1為110億元，同比下降30%。整體來看，牧原、溫氏和新希望等大型養(yǎng)殖集團(tuán)的產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩，中型養(yǎng)殖集團(tuán)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯加速。2022年巨星農(nóng)牧、新五豐和東瑞股份等中小養(yǎng)殖企業(yè)仍然維持了較大的資本開支投入強度，這在生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的體現(xiàn)上較為明顯。2022年年底巨星農(nóng)牧、新五豐和東瑞股份的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增速均超過70%。能繁母豬存欄來看，2023Q1主要養(yǎng)殖上市企業(yè)能繁母豬684萬頭，環(huán)比下降1.3%，僅牧原股份、巨星農(nóng)牧保持一定幅度的增長。同比來看，增速較快的主要由新五豐、華統(tǒng)股份、唐人神、神農(nóng)集團(tuán)等。
成本：受疫情影響一季度養(yǎng)殖企業(yè)成本小幅上行，龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)明顯
雖然2023年Q1原材料價格環(huán)比有所下行，但因為冬季疫情影響，大部分企業(yè)養(yǎng)殖成本環(huán)比呈現(xiàn)上行態(tài)勢。一季度國內(nèi)玉米均價為2907元/噸，環(huán)比下降0.5%，豆粕均價為4433元/噸，環(huán)比下降15.6%。但受到冬季疫情影響，測算主要養(yǎng)殖企業(yè)2023Q1養(yǎng)殖完全成本18.5元/公斤，環(huán)比上升0.3元/公斤。成本控制能力較強的龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢更加凸顯，2023Q1牧原股份成本15.5元/公斤，領(lǐng)先主要養(yǎng)殖企業(yè)平均水平達(dá)3元/公斤，較2022Q4進(jìn)一步擴(kuò)大接近0.3元/公斤。1季度牧原股份頭均虧損僅91元，領(lǐng)先同行企業(yè)平均359元。此外，2023Q1巨星農(nóng)牧和神農(nóng)集團(tuán)成本也仍保持低位且穩(wěn)定水平，分別僅為16.6元/公斤和16.2元/公斤。
現(xiàn)金流：現(xiàn)金流快速消耗，2023Q1養(yǎng)殖企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)新高
在2023年Q1豬價再次進(jìn)入低位運行之時，行業(yè)現(xiàn)金流情況進(jìn)一步惡化，或是近年來行業(yè)現(xiàn)金流最為緊張的時點。主要上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率均值在2023年Q1達(dá)到68%，是2015年至今的最高。2023Q1主要上市豬企期末現(xiàn)金余額總額相比于2022年的四個季度末都有所增加，但剔除牧原股份與溫氏股份，2023Q1其他12家上市豬企期末現(xiàn)金余額總額為208億元，低于近年豬企資金面最為緊張2022年二季度（214億元）。我們認(rèn)為，具有明顯的成本優(yōu)勢以及較好的融資能力或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)扛過周期底部的核心要素。目前綜合來看，牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團(tuán)等企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平相對健康，在手現(xiàn)金相對充足。
股價位置：養(yǎng)殖股頭均市值均處于底部
當(dāng)下養(yǎng)殖股估值仍處于底部。牧原股份和溫氏股份頭均市值分別僅為3680和3759元，位于歷史分位數(shù)的1%和5%，養(yǎng)殖企業(yè)平均所處歷史分位數(shù)大約7%左右。且后期來看，豬價低迷或?qū)⒊掷m(xù)，行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢確定，建議積極布局生豬板塊性行情，綜合考慮成長性、成本和股價位置情況，標(biāo)的重點推薦：牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、京基智農(nóng)和神農(nóng)集團(tuán)。
風(fēng)險提示
1、動物疾病影響超預(yù)期；
2、終端消費低預(yù)期
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