>> 華泰證券-煤炭行業(yè)動態(tài)點評：高庫存仍是行業(yè)目前主要矛盾-230526
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
大?。?/td>
| 833KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
高庫存壓力下煤價顯著下行，行業(yè)主要矛盾仍是高庫存的消化速度
2023年以來，在煤炭進口量大幅增加、保供政策延續(xù)下國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比進一步小幅增長以及煤炭需求相對疲弱的疊加影響下，國內(nèi)的煤炭庫存呈現(xiàn)持續(xù)攀升且產(chǎn)業(yè)鏈條各環(huán)節(jié)庫存皆居高位的情形。據(jù)金正能源數(shù)據(jù)，截止到5月25日，社會煤炭總庫存達到2.08億噸，比過去三年同期平均水平高約4,800萬噸左右。CCTD25省煤炭庫存達到1.18億噸，比過去四年的同期平均水平高約2,600萬噸。今年北港5,500卡煤價三次在1,000元/噸左右小幅震蕩之后，本輪煤價從5月6日千元水平下滑至5月25日的895元/噸，且最近5個工作日下跌85元/噸。高庫存仍是行業(yè)目前的主要矛盾。
迎峰度夏：高庫存與高溫雨水的博弈
行業(yè)即將迎來傳統(tǒng)的迎峰度夏需求旺季，將有助于煤價的企穩(wěn)反彈，但2023年將是高庫存和高溫雨水天氣的較量。高溫雨水的狀況將是煤炭價格的階段性核心變量。2016-2021年，動力煤在6-8月的總需求較4-5月平均消費量的三倍平均增加約6,100萬噸，但2022年4-5月的消費低基數(shù)疊加6-8月的1961年以來的極端高溫和少雨天氣推動動力煤消費增加1.62億噸左右，天氣狀況越來越成為迎峰度夏和度冬的動力煤消費的核心驅(qū)動變量。基于國家氣候中心對今年的天氣預測，我們預計6-8月份動煤消費量或?qū)⒃黾?,000-9,000萬噸左右，動力煤價格旺季有望反彈，但幅度將并不顯著。
非電用煤需求低迷難以撬動市場煤價格彈性
發(fā)電供熱用動力煤中長期合同機制建立后且隨著合同兌現(xiàn)率的逐步提升，市場逐步分割成長協(xié)煤和市場煤兩部分，并且在非電用煤需求旺季經(jīng)常推動煤價的顯著反彈，因為很大一部分供給鎖定在長協(xié)煤之中。然而，2023年地產(chǎn)的持續(xù)低迷導致主要非電用煤行業(yè)，水泥、化工和鋼鐵的需求維持疲弱。目前水泥行業(yè)庫存維持高位但出貨處于歷史低位，化工用煤基本和2022年持平而沒有增長，鋼鐵行業(yè)利潤承壓去庫不力。接下來的行業(yè)需求淡季、高庫存、行業(yè)低迷利潤都將促使非電用煤行業(yè)進一步減產(chǎn)從而抑制煤炭消費，難以出現(xiàn)非電用煤需求增長撬動市場煤價格彈性的發(fā)生。
2H23:宏觀環(huán)境和經(jīng)濟政策的變局決定煤炭需求復蘇力度
在煤炭進口大增、國內(nèi)產(chǎn)量進一步增加以及高庫存的壓制下，2023年中國動力煤行業(yè)供需逐步寬松且價格中樞逐步下移已成較為明顯的趨勢。2H23煤炭行業(yè)的核心關(guān)注變量將是是否推出新的宏觀支持政策以及力度、地產(chǎn)銷售改善幅度、迎峰度夏/度冬的天氣情況以及全球經(jīng)濟狀況所驅(qū)動的海外能源需求。我們預計2H23仍存需求季節(jié)性所驅(qū)動的價格反彈，但反彈幅度或不可高估。新能源消納瓶頸何時到來或是中期煤炭行業(yè)的關(guān)注變量。中國神華（A/H）和中煤能源(A/H)是我們的行業(yè)首選，基于高比例的中長期合同占比以及中國神華較高的分紅比例。
風險提示：煤炭供給擾動強于預期或者產(chǎn)能釋放低于預期；中國地產(chǎn)以及海外經(jīng)濟表現(xiàn)強于預期。
|
|
