>> 中泰證券-曼恩斯特(301325)涂布模頭國(guó)產(chǎn)替代大潮的突圍者-230527
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
曾彪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行業(yè)增長(zhǎng)邏輯
1）國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加速。
行業(yè)格局：海外廠(chǎng)家在鋰電擠壓涂布模頭領(lǐng)域占據(jù)大部分的市場(chǎng)份額，公司產(chǎn)品的綜合性能指標(biāo)與海外領(lǐng)先企業(yè)相當(dāng)，依靠高效的技術(shù)和售后響應(yīng)能力，國(guó)產(chǎn)替代占比有望進(jìn)一步提升。
2）增量市場(chǎng)增速放緩，存量市場(chǎng)潛力較大。
預(yù)計(jì)2023-2025年，全球涂布設(shè)備（整線(xiàn)）市場(chǎng)規(guī)模接近100/118/127億元，帶動(dòng)全球涂布模頭增量需求達(dá)到20/23.6/25.4億元；行業(yè)有望在24-25年迎來(lái)替換潮，存量替代占比提升，預(yù)計(jì)25年存量模頭替換需求占比接近45%，市場(chǎng)規(guī)模接近9.6億元。
公司的成長(zhǎng)邏輯
1）涂布模頭行業(yè)技術(shù)門(mén)檻較高。行業(yè)要求強(qiáng)大的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造能力，非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性占用較大的研發(fā)資源；從單一模頭產(chǎn)品供應(yīng)商成長(zhǎng)為模頭+涂布系統(tǒng)一站式整體解決方案提供商，公司長(zhǎng)期積累的know-how經(jīng)驗(yàn)，難以被復(fù)制或替代。
2）卡位頭部客戶(hù)，享受產(chǎn)品迭代增量。2022年，公司對(duì)比亞迪系客戶(hù)的銷(xiāo)售占比從2020年的12.9%提高到60.9%；公司順應(yīng)鋰電技術(shù)革新，開(kāi)發(fā)出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技術(shù)，涂布模頭和設(shè)備產(chǎn)品價(jià)值量提升。
3）橫向拓展涂布應(yīng)用，開(kāi)辟全新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。深耕鋰電涂布技術(shù)，基本盤(pán)牢固，積極拓展新型涂布技術(shù)，在氫燃料電池、鈣鈦礦、OLED等多個(gè)新材料應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)初代產(chǎn)品落地。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為8.7/13.1/20.5億元，同比增長(zhǎng)78%/51%/56%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.7/5.1/7.2億元，同比增長(zhǎng)82%/38%/41%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.9/19.5/13.5倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游鋰電池產(chǎn)品更新迭代速度較快，存在對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求方向判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)；新品開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，造成毛利率下線(xiàn)；鋰電池等下游行業(yè)需求波動(dòng)
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