>> 中信建投-浙版?zhèn)髅?601921)區(qū)域教育出版龍頭，有望受益AI+教育信息化-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
1496KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
楊艾莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
在以資產(chǎn)質(zhì)量好、分紅比例高、盈利能力穩(wěn)定等特點(diǎn)著稱的出版行業(yè)中，公司各經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均處行業(yè)前列。我們看好：
1）浙江區(qū)位和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)具有長(zhǎng)期吸引力，常住人口凈增長(zhǎng)預(yù)計(jì)未來仍將維持全國(guó)前三，保障公司教材教輔業(yè)務(wù)的基本盤；
2）多線布局在線教育：一是在教育信息化方面積極順應(yīng)教育部指導(dǎo)意見，已形成青云在線和電子社的雙平臺(tái)布局；二是公司在圖書電商領(lǐng)域的“博庫(kù)”已處于頭部位置，并在積極拓展直播電商渠道，且有望與自有知識(shí)付費(fèi)平臺(tái)“火把知識(shí)”形成電商和知識(shí)付費(fèi)的用戶增長(zhǎng)和留存正循環(huán)。因此綜合看，我們認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)靈活，且對(duì)行業(yè)變化的敏感度強(qiáng)，有望率先受益AI+教育信息化大勢(shì)。
3）公司分紅比例高，2022年分紅率列行業(yè)第三，且貨幣資金充足，列行業(yè)第二。無論看PE，還是看扣除貨幣資金后的PE，公司估值均位于行業(yè)最低水平。
浙版?zhèn)髅揭劳锌毓晒蓶|浙江出版聯(lián)合集團(tuán)的背景，布局出版、發(fā)行、印刷、在線教育等業(yè)務(wù)，處區(qū)域教育出版龍頭地位；同時(shí)依托浙江GDP長(zhǎng)期位于全國(guó)第四的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，公司在營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、貨幣資金等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，均位于行業(yè)前五水平。
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.91億元、132.29億元和139.86億元，同比6.0%、5.9%和5.7%，歸母凈利潤(rùn)15.63億元、16.97億元和18.21億元，同比10.55%、8.60%和7.28%，5月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.29/11.31/10.55x。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
浙江省K12學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：我們?cè)诠疚磥砣陿I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中的基礎(chǔ)，是估算浙江省K12學(xué)生人數(shù)，如人數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，將影響公司教材教輔出版和發(fā)行基本盤。我們對(duì)2023-2025年浙江省K12學(xué)生人數(shù)的預(yù)測(cè)為707.02萬(wàn)人、721.88萬(wàn)人和731.44萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2.2%、2.1%和1.3%，則公司歸母凈利潤(rùn)為15.63億元、16.97億元和18.21億元，同比10.55%、8.60%和7.28%。如在悲觀預(yù)期下，浙江省K12學(xué)生人數(shù)同比保持0%的平穩(wěn)預(yù)期，則2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為15.54億元、16.76億元和17.93億元，同比9.95%、7.86%和6.96%；如在極端悲觀情況下，浙江省K12學(xué)生人數(shù)每年同比下降1%，則2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為15.47億元、16.62億元和17.70億元，同比9.47%、7.40%和6.51%。
其他風(fēng)險(xiǎn)包括：實(shí)體店恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、線上物流經(jīng)營(yíng)受限的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、原材料或物流成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)、新增人口數(shù)量減少的風(fēng)險(xiǎn)、教育政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、用戶消費(fèi)習(xí)慣變化風(fēng)險(xiǎn)、版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、版權(quán)資源流失的風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險(xiǎn)、IP影響力下降的風(fēng)險(xiǎn)、大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險(xiǎn)、拳頭產(chǎn)品銷量下降的風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)店渠道折扣力度加大的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
