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公司深耕大健康領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣涉及保健品全產(chǎn)業(yè)鏈，具備研發(fā)、生產(chǎn)、渠道等方面的全方位優(yōu)勢(shì)。公司有望憑借當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為全球營(yíng)養(yǎng)健康行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。由于現(xiàn)階段公司的主營(yíng)營(yíng)養(yǎng)品板塊的維生素A和輔酶Q10產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較弱，拖累盈利中樞，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.06/4.93億元（原預(yù)測(cè)為9.01/10.25億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.64億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.66/0.81/0.93元，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至23元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍維生素板塊行業(yè)景氣度下行，公司業(yè)績(jī)受挫。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.09億元，同比降低16.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比降低67.44%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.90億元，同比增長(zhǎng)6.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87億元，同比降低27.74%。
　　▍維生素行業(yè)持續(xù)低迷，維生素A板塊盈利承壓。2022年公司維生素A板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.70億，同比下降28.19%；毛利率為32.09%，同比下降34.07pcts。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2022年全年維生素價(jià)格持續(xù)下行，2022年年末，VA價(jià)格下降至93.50元/kg，相比2021年末下降64.4%。供需錯(cuò)配導(dǎo)致的維生素價(jià)格持續(xù)下行是維生素A盈利承壓的主要原因。
　　▍輔酶Q10需求走強(qiáng)，有望開拓新市場(chǎng)空間。2022年輔酶Q10板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.05億元，同比降低20.91%；毛利率為64.63%，同比降低11.12pcts。伴隨著人口老齡化，保健品未來(lái)的需求量有望提升。保護(hù)心臟健康的輔酶Q10需求有望受益。公司在輔酶Q10研發(fā)、生產(chǎn)、渠道等方面有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司有望在此賽道充分收益。
　　▍保健品業(yè)務(wù)長(zhǎng)坡厚雪，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊。2022年保健品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.22億元，同比降低10.98%；毛利率為32.56%，同比增加0.6pct。保健品是首先收益于人口老齡化的賽道，未來(lái)增長(zhǎng)空間可期。公司注重保健產(chǎn)品全面性的構(gòu)建，形成了膳食補(bǔ)充劑、口服美容、能量補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品及功能性營(yíng)養(yǎng)品等營(yíng)養(yǎng)保健細(xì)分領(lǐng)域的全面覆蓋，已經(jīng)樹立了在營(yíng)養(yǎng)健康各子行業(yè)的良好口碑。根據(jù)其2022年年報(bào)，2023年，公司將緊緊圍繞效益目標(biāo)，做好新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，加快新產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模化進(jìn)程。根據(jù)公司公告，目前已有5至10個(gè)可產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品。
　　▍NMN在中國(guó)市場(chǎng)作為食品添加劑的申請(qǐng)開始受理，為公司帶來(lái)重要機(jī)遇。NMN潛在對(duì)抗老齡化的作用料將對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生積極影響。2022年1月，NMN作為化妝品新原料的備案獲得國(guó)家藥監(jiān)局通過(guò)。2023年1月，國(guó)家衛(wèi)健委正式受理NMN作為食品添加劑新品種。盡管2022年面臨美國(guó)FDA法規(guī)和亞馬遜下架的挑戰(zhàn)，但中國(guó)是NMN的主要消費(fèi)市場(chǎng)，NMN行業(yè)有望在國(guó)內(nèi)法規(guī)下迎來(lái)發(fā)展的春天。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外保健品需求疲軟；維生素價(jià)格持續(xù)低迷。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。公司深耕大健康領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣涉及保健品全產(chǎn)業(yè)鏈，具備研發(fā)、生產(chǎn)、渠道等方面的全方位優(yōu)勢(shì)。公司有望憑借當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成為全球營(yíng)養(yǎng)健康行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。由于現(xiàn)階段公司的主營(yíng)營(yíng)養(yǎng)品板塊的維生素A和輔酶Q10產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較弱，拖累盈利中樞，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.06/4.93億元（原預(yù)測(cè)為9.01/10.25億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.64億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.66/0.81/0.93元。考慮到NMN在中國(guó)市場(chǎng)作為食品添加劑的申請(qǐng)開始受理，有望利好公司NMN等營(yíng)養(yǎng)保健品放量。此外，公司在NMN等營(yíng)養(yǎng)保健品領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，且積極推進(jìn)新產(chǎn)品項(xiàng)目布局，給予一定估值溢價(jià)。我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至23元（選取湯臣倍健、東阿阿膠、億帆醫(yī)藥、眾生藥業(yè)、新和成作為行業(yè)可比公司，Wind一致預(yù)期2023年可比公司平均估值為30x，給予公司2023年35xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。