>> 中信證券-全志科技(300458)2022年年報及2023年一季報點評：2022年業(yè)績階段承壓，不改長期成長趨勢-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元，同比-27%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-57%。23Q1實現(xiàn)營收2.4億元，同比-43%；歸母凈利潤虧損4146.21萬元。公司是國內(nèi)優(yōu)秀的應(yīng)用處理器設(shè)計廠商，長期受益智能物聯(lián)行業(yè)發(fā)展。但是考慮到目前下游需求承壓，同時公司產(chǎn)品價格逐步回歸合理水平，我們給予公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.33/0.41/0.50元，維持“增持”評級。
▍2022年下游泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求疲弱，公司業(yè)績承壓。公司2022年實現(xiàn)營收15.14億元，同比-26.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.11億元，同比-57.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.09億元，同比-69.95%。分季度看，公司22Q4實現(xiàn)營收3.43億元，同比-29.18%，環(huán)比-17.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1,096.54萬元，同環(huán)比均轉(zhuǎn)虧。公司23Q1實現(xiàn)營收2.39億元。同比-42.62%，環(huán)比-30.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4146.21萬元，環(huán)比繼續(xù)下滑。公司2022年以來業(yè)績承壓，主要由于（1）國內(nèi)外疫情反復(fù)，下游泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求承壓；（2）2021年行業(yè)供需緊張，終端客戶積極備貨，因此2022年以來仍處于去庫存階段；（3）2021年供需失衡導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲，2022年逐步回歸正常水位。
▍行業(yè)供需趨于平衡，導(dǎo)致毛利率下降，2023Q1為31.88%。2022年公司毛利率38.22%，同比-2.19pcts，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別為44.46%/37.57%/34.20%/35.85%，Q4同比-4.51pcts，環(huán)比+1.65pcts；2023Q1毛利率為31.88%，同比-12.58pcts，環(huán)比-3.97pcts，主要原因是需求減弱，相關(guān)產(chǎn)品價格回落所致。費用端，公司2022年管理+財務(wù)+銷售費用為0.48億元（去年同期為0.71億元），費用及費用率均有下降。公司今年以來保持高研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用達到4.19億元（去年同期為3.85億元），研發(fā)費率同比+9.0pcts至27.64%。
▍積極布局多應(yīng)用領(lǐng)域，智能化持續(xù)推進。公司主要產(chǎn)品為智能應(yīng)用處理器SoC、高性能模擬器件和無線互聯(lián)芯片。2022年以來積極拓展智能產(chǎn)品線，推動智能化迭代升級，在智能音箱、智能家居、智能車載等應(yīng)用領(lǐng)域加速滲透。在智能音箱領(lǐng)域，公司推出第三代智能語音處理器R329，被廣泛應(yīng)用于智能語音產(chǎn)品，如小米sound音箱。在智能家電領(lǐng)域，公司的顯示SoC、語音SoC和WIFI+MCU產(chǎn)品，憑借其高集成度、低功耗、高性價比的優(yōu)勢，根據(jù)其公告，公司已在多家家電行業(yè)標(biāo)桿客戶實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，如石頭掃地機、美的智能空調(diào)等均應(yīng)用了公司R系列產(chǎn)品。汽車電子領(lǐng)域，公司產(chǎn)品涵蓋車載信息娛樂系統(tǒng)、全數(shù)字儀表、流媒體等，根據(jù)公司公告，目前產(chǎn)品已經(jīng)進入國內(nèi)主流自主品牌車廠和合資品牌供應(yīng)鏈。智能工業(yè)領(lǐng)域，公司在電力、工業(yè)自動化等領(lǐng)域繼續(xù)深化和頭部客戶的合作。
▍風(fēng)險因素。人工智能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅度下滑；行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)優(yōu)秀的應(yīng)用處理器設(shè)計廠商，長期受益物聯(lián)網(wǎng)大趨勢，智能硬件產(chǎn)品有望高速發(fā)展。今年以來由于泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求較弱以及行業(yè)供需趨于平衡，產(chǎn)品價格回落影響公司業(yè)績，同時考慮到公司加大新產(chǎn)品研發(fā)投入力度，因此我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至0.33/0.41元（原預(yù)測為0.46/0.54元），新增2025年EPS預(yù)測為0.50元?？紤]到公司近期股價上漲主要系資金面驅(qū)動，但是當(dāng)前市場需求較弱，同時行業(yè)供需趨于緩和，產(chǎn)品價格存在下行壓力，公司基本面仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致公司目前估值水平（Wind一致預(yù)期下2023年Forward PE為58倍）與歷史平均估值水平（近三年Forward PE均值為36倍）相比偏離度較高，基于審慎原則我們暫不給予公司目標(biāo)價，維持公司“增持”評級。
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