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出口鏈系列專題：拐點已現(xiàn)，期待復(fù)蘇力度走強
　　需求：美國家居消費承壓，而快消品消費表現(xiàn)較好。從美國企業(yè)一季報看（1-4月期間），家居（含辦公家居）零售商和品牌制造商均面臨收入增長壓力，多為同比個位數(shù)下滑，環(huán)比表現(xiàn)走弱。相較之下，綜合零售商的增長韌性更強，多呈現(xiàn)個位數(shù)增長。高頻剛需消費品景氣度較優(yōu)。
　　庫存：Q1延續(xù)去庫，綜合零售商庫銷比更優(yōu)。Q1庫存多呈現(xiàn)同比&環(huán)比下降，延續(xù)22Q4以來的趨勢。結(jié)合終端消費看，家居渠道的去庫主要是應(yīng)對疲軟的消費，Q1庫銷比穩(wěn)中略升；而綜合零售商在較好的終端動銷帶動下，實現(xiàn)了庫銷比的同比改善。
　　景氣展望：家居零售筑底回升，綜合零售仍有波動。家居零售和品牌商：在Q1弱需求環(huán)境下，家得寶、勞氏等龍頭下修全年指引；分季度看，預(yù)期逐季度修復(fù)：以家得寶和勞氏為例，4月可比口徑下收入的同比降幅分別收窄3.8/1.5pcts，2年CAGR維度下降幅亦分別收窄0.7/1.2pcts。2）綜合零售商Q1表現(xiàn)較優(yōu)，對于后三個季度預(yù)期偏謹慎，全年收入略增。宏觀層面上，美國制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，消費信心延續(xù)較弱。
　　出口鏈觀點：拐點已現(xiàn)，小商品、快消品率先復(fù)蘇。今年3-4月份以來的出口呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇，其中小商品表現(xiàn)更為強勢，例如嬰兒尿褲/布品、寵物護理及配件、地毯及覆蓋物、不銹鋼家居品、辦公椅等。影響恢復(fù)進度的因素較多，可判斷出口鏈筑底回升趨勢明確，其中小商品、快消品龍頭率先復(fù)蘇。此外，收入端龍頭通過產(chǎn)能外遷、制造優(yōu)化等優(yōu)勢有望持續(xù)提升份額；利潤端，原材料和海運費同比降價持續(xù)可期，疊加匯率因素，盈利彈性有望不斷釋放，行業(yè)迎業(yè)績&估值雙升機會。
　　行業(yè)觀點：行業(yè)底部信號明確，關(guān)注需求率先復(fù)蘇的細分龍頭
　　核心觀點：在當前內(nèi)需偏弱的環(huán)境下，特種紙、必選消費、生活用紙等剛需或競爭格局較好的行業(yè)龍頭有較好的業(yè)績預(yù)期，同時出口鏈企業(yè)經(jīng)歷過海外需求疲弱疊加去庫影響，亦步入復(fù)蘇周期，底部拐點可重點關(guān)注。而順周期行業(yè)如家居、造紙、包裝等，階段性受到行業(yè)景氣的壓制，不過從格局優(yōu)化，龍頭強者恒強的角度看，股價經(jīng)歷深度調(diào)整是中長期投資的良好選擇。
　　1、家居：4-5月份家居龍頭訂單預(yù)期延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，零售景氣復(fù)蘇持續(xù)，工程業(yè)務(wù)也在竣工支撐下持續(xù)改善（4月地產(chǎn)竣工面積同增42.0%）。當前家居板塊因受到弱復(fù)蘇、地產(chǎn)數(shù)據(jù)波動等影響，處于估值低位，悲觀預(yù)期反映已較充分，考慮到Q2起業(yè)績改善的確定性強，且優(yōu)秀公司的中長期成長性和競爭力仍在不斷強化，目前是較好的中長期配置時點。
　　2、特種紙——成本超預(yù)期下跌&價格相對剛性，推薦華旺/仙鶴/五洲/冠豪等。當前股價驅(qū)動從成本端邏輯轉(zhuǎn)向需求端邏輯，以及新產(chǎn)能對收入增長貢獻的持續(xù)性。目前漿價超預(yù)期下跌，成本的大幅改善已是既定事實，優(yōu)先考慮紙價更為堅挺的品種如高端飾面紙等。
　　3、必選消費品龍頭：個護&公牛&晨光&生活用紙。4月日用品零售額同增10%，環(huán)比改善2pcts，內(nèi)需正逐步復(fù)蘇，同時伴隨龍頭份額提升&品類擴張，收入增長的確定性高。利潤端，原材料價格均出現(xiàn)不同程度下跌，在全年價格偏弱的預(yù)期下利潤彈性可期。其中晨光股份當前受渠道去庫、消費習(xí)慣恢復(fù)較慢等影響，等待Q3大學(xué)汛旺季的復(fù)蘇表現(xiàn)。
　　風(fēng)險提示
　　1、海外需求復(fù)蘇及去庫進度不及預(yù)期；2、地產(chǎn)銷售及竣工低于預(yù)期；3、原材料大幅漲價。