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1Q23收入超公司此前指引，盡顯龍頭本色
　　華住集團(tuán)1Q23實(shí)現(xiàn)整體收入45億，同比+67.1%（優(yōu)于61%-65%的公司指引），環(huán)比+21.6%，錄得EBITDA16億，歸母凈利潤(rùn)為9.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.04億，同比扭虧，歸母凈利率達(dá)22%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，得益于需求快速回補(bǔ)，龍頭享受品牌溢價(jià)，RevPAR（RP）修復(fù)程度領(lǐng)先，以及出售雅高股票所獲其他凈利潤(rùn)（5.14億）。后續(xù)暑期、十一旺季催化，華住RP復(fù)蘇程度有望保持領(lǐng)先，下半年儲(chǔ)備店籌備結(jié)束，擴(kuò)張有望環(huán)比提速，盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.98/1.22/1.41元，基于35X 24EPE，維持目標(biāo)價(jià)49.08港幣，可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值為20倍（考慮公司規(guī)模效率領(lǐng)先，業(yè)績(jī)向上彈性較大，支持溢價(jià)，但考慮港股市場(chǎng)因素小幅削弱溢價(jià)幅度）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　境內(nèi)表現(xiàn)依舊亮眼，單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率創(chuàng)5年以來(lái)一季度新高
　　聚焦境內(nèi)，1Q23實(shí)現(xiàn)收入36億/同比+58%（優(yōu)于53%-57%指引），環(huán)比+30.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.22億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22.9%，創(chuàng)2018年以來(lái)一季度新高（1Q19：11.7%，1Q18：14.7%），歸母凈利潤(rùn)12億，包含出售雅高股票所獲5.14億其他凈利潤(rùn)。華住1/2/3/4月RP恢復(fù)至19年同期的96/140/120/125%，顯著領(lǐng)先行業(yè)均值（中國(guó)酒店業(yè)：93/105/99/108%，STR）。DH分部延續(xù)良好復(fù)蘇趨勢(shì)，1Q23RP恢復(fù)至19年同期的94%，RP/ADR/OCC同比變動(dòng)+65.8%/+17.7%/+15.5pp，錄得收入8.86億，同比+118.2%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.1億元，主要系歐洲通脹延續(xù)，成本高企。
　　加速產(chǎn)品迭代和結(jié)構(gòu)升級(jí)，運(yùn)營(yíng)效率強(qiáng)化釋放盈利彈性
　　華住貫徹精益發(fā)展戰(zhàn)略，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)效率。截至1Q23，境內(nèi)酒店數(shù)達(dá)8464家，1Q新開/凈開262/53家，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端凈開-50/103家，境內(nèi)外儲(chǔ)備店共2339家，中端/中高端/高端占比達(dá)47.2/10.7/2.5%。1Q23公司門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)27%，為1Q21以來(lái)最高值，加盟店/直營(yíng)店店均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為55/10%?？偛夸N售費(fèi)用率為4.4%/-0.2pp yoy；管理費(fèi)用率9.6%/-1.5pp yoy，21年以來(lái)首度回歸個(gè)位數(shù)。據(jù)公司指引，2Q23華住收入有望同比增長(zhǎng)51-55%，境內(nèi)收入同比增長(zhǎng)64-68%。酒店經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，龍頭在品牌溢價(jià)、效率優(yōu)化助推下，利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)；維持目標(biāo)價(jià)49.08港幣
　　據(jù)公司指引和出行復(fù)蘇情況，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.98/1.22/1.41元（不變）?；?5X 24EPE，給予目標(biāo)價(jià)49.08港幣（可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值為20X，公司規(guī)模效率領(lǐng)先，業(yè)績(jī)向上彈性較大，但考慮港股市場(chǎng)因素小幅削弱溢價(jià)幅度）?！百I入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。