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公司23Q1收入44.8億元/+67.1%（同比，下同），優(yōu)于前期指引+53%~57%的收入指引。經(jīng)調(diào)歸母凈利潤10.04億元，去除出售雅高股份帶來的其他受益5.14億元后仍優(yōu)于預(yù)期，主要系管理費用優(yōu)化優(yōu)于預(yù)期。疫情期間公司進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整、效率提升，后疫情時代收入恢復(fù)下利潤率明顯提升。23Q1公司毛利率27.2%（疫情以來最高，22Q3為25.6%），管理費用4.25億元/-8.0%，管理費用率9.5%（疫情以來最低，22Q3為9.9%）。短期看公司門店質(zhì)量提升下RevPAR（平均可出租客房收入）修復(fù)有望持續(xù)領(lǐng)跑，長期看行業(yè)頭部優(yōu)勢持續(xù)集中，且華住區(qū)域中心建設(shè)進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)營效率，海外逐步步入盈利軌道，公司整體能力突出，維持“買入”評級。
　　▍直營帶動收入優(yōu)于指引上限。23Q1收入44.8億元/+67.1%（同比，下同），優(yōu)于前期指引+53%~57%的收入指引。直營酒店收入28.74億元/同比+75.0%，其中原華住直營收入20.2億元/+60.6%（中信證券研究部預(yù)測19億元），DH直營收入8.54億元/+122.4%。加盟收入15.54億元/+57.1%，原華?。ú话―H）加盟收入15.36億元/+57.7%，DH加盟收入1800萬元/+20.0%。原華住收入35.94億元/+58.0%，主要由于產(chǎn)品持續(xù)升級、區(qū)域分公司的經(jīng)營優(yōu)化，以及疫情后的重新開放政策令積壓需求獲釋放；DH收入8.86億元/+118.2%。同比增長主要由于歐洲于2022年2月中旬開放旅游后業(yè)務(wù)復(fù)蘇。
　　▍利潤顯著優(yōu)于預(yù)期，主要系管理費用優(yōu)化。23Q1公司毛利率27.2%（疫情以來最高，22Q3為25.6%），管理費用4.25億元/-8.0%（中信證券研究部預(yù)測6.3億元），管理費用率9.5%（疫情以來最低，22Q3為9.9%，其中原華住管理費用率8.7%/-2.9pcts，DH12.8%/+0.1pcts），銷售費用1.95億元/+15.4%，銷售費用率4.4%。23Q1經(jīng)調(diào)EBITDA16.51億元（22Q1-3.33億元），經(jīng)調(diào)EBITDAmargin36.9%，，其中原華住17.3億元。歸母凈利潤9.9億元（22Q1虧損6.3億元），經(jīng)調(diào)歸母凈利潤10.04億元（22Q1虧損6.6億元），經(jīng)調(diào)歸母凈利潤22.4%。去除出售雅高股份帶來的其他受益5.14億元后，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤4.9億元，仍高于我們預(yù)測約1億元，主要系管理費用優(yōu)化優(yōu)于預(yù)期。原華住經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤11.69億元（去除出售雅高股票收益和匯兌收益后約為5.5億元），DH-1.65億元。
　　▍公司現(xiàn)金流健康、債務(wù)水平向好。23Q1經(jīng)營現(xiàn)金流入18億元，投資現(xiàn)金流入20億元（主要由于3月出售雅高股票所得3億歐元），融資現(xiàn)金流入15億元（主要由于1月完成711.85萬股美國預(yù)托股份公開發(fā)售所得20億元）。截至23Q1，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物90億元及受限制現(xiàn)金14億元，總債務(wù)及凈現(xiàn)金余額分別為94億元及9.57億元，可使用的未動用信貸融資20億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率81.8%/-3.9pcts，流動比率0.94（22Q1為0.7），速動比率0.93（22Q1為0.69），償債能力優(yōu)化。
　　▍華住23Q1國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度優(yōu)于行業(yè)、簽約優(yōu)于預(yù)期。23Q1境內(nèi)酒店Blended RevPAR 210元，同比22Q1+58.3%，恢復(fù)至2019年水平的118%（首旅92%，錦江103%，亞朵118%）。RevPAR恢復(fù)主要由ADR（平均每日房價）驅(qū)動，23Q1 ADR同比22Q1+23.9%（19Q1+25.4%），而Occ（入住率）較19Q1仍有5pcts的差距。Q1酒店同店RevPAR 210元，同比22Q1+51.8%。23Q1DHBlended RevPAR恢復(fù)至2019年同期94%，Occ同比2019年同期-8.4pcts，ADR同比2019年同期恢復(fù)109%。Q1 pipeline（儲備門店）2339家，環(huán)比22Q4 -205家，主要系公司根據(jù)高質(zhì)量精益增長策略，淘汰了較低質(zhì)量的待開業(yè)酒店。隨著市場的復(fù)蘇，華住的新簽約酒店數(shù)量迅速回升，一季度達(dá)到670多家新酒店。Q1關(guān)店數(shù)量增加主要來自去年Q4因疫情影響的延遲關(guān)店。Q1境內(nèi)新開262家店，關(guān)店209家，凈開店53家；DH新開2家，直營、加盟各1家，關(guān)店6家。
　　▍持續(xù)聚焦精益增長。公司對門店進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，23Q1繼續(xù)關(guān)閉122家軟品牌及漢庭1.0酒店，注重高質(zhì)量門店增長。同時公司進(jìn)一步發(fā)力下沉布局，在營門店中三線及以下城市占比39%、儲備門店中三線及以下占比56%，覆蓋城市達(dá)到1132個，長期目標(biāo)維持2000個城市覆蓋。在中端及中高端品牌方面，公司發(fā)布桔子3.0產(chǎn)品，打造健康與可持續(xù)的生活方式；Intercity在國內(nèi)武漢/鄭州/深圳/上海等多地落地，品牌矩陣及產(chǎn)品豐富度進(jìn)一步完善。23Q1華住CRS預(yù)定占比62%，相比19Q提升15pcts，再創(chuàng)新高。
　　▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增長放緩超預(yù)期；局部疫情影響超預(yù)期；海外通脹和地緣沖突超預(yù)期；公司凈開門店低于預(yù)期；公司成本費用管控不及預(yù)期；公司在新區(qū)域市場開拓不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：1~4月華住Blended RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期96%、140%、120%、127%，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，五一假期國內(nèi)酒店行業(yè)平均RevPAR恢復(fù)至2019年同期128%，五一之后整體需求有所回落，5月下半旬行業(yè)恢復(fù)度再度回升。華住預(yù)期23Q2收入將增長51%至55%，原華?。ú话―H）收入同比增長64%至68%，對應(yīng)推算23Q2華住國內(nèi)RevPAR恢復(fù)至2019年同期的110~115%，整體預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀?？紤]到公司修復(fù)好于預(yù)期、管理費用控制優(yōu)于預(yù)期、出售雅高帶來收