>> 長江證券-2023W21指數(shù)周報：情境分析下看成長價值之辯-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 6347KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳潔敏 |
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宏觀視角看成長—價值之辯
現(xiàn)象：從5月中下旬以來，成長迎來一波反彈，低估值成長率先啟動，創(chuàng)業(yè)板成長動量5月份超額收益顯著，“成長”旺季已來？
討論：延續(xù)我們前序《“成長”后續(xù)翻盤機會幾何？》《成長有何變化？制藥和新能源的替換》中對于成長-價值之辯的討論，本期再談背后核心邏輯，自上而下，結(jié)合市場宏觀環(huán)境、中觀景氣及情緒面變化研判下一階段的成長價值機遇。
結(jié)論：1）理論維度：流動性視角：歷來，流動性充裕下，如信用擴張、期限利差擴大上行、美債利率下行等背景下，成長風格相對占優(yōu)；景氣度視角：CPI-PPI剪刀差擴大、PMI上行等均更利于成長風格相對強勢。此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革、增速擴張是每輪大級別成長行情背后強有力支撐因素。情緒面視角：以換手率為代表衡量市場短期情緒變化，偏好上行利于成長風格配置。
2）實證維度：PK價值，不同情境下成長優(yōu)勢幾何？具體來說，絕對收益呈現(xiàn)以下幾點特點：
◆成長風格對信用擴張周期、海外流動性變化、經(jīng)濟景氣變化和情緒面信號較為敏感，在不同情境下的年化收益差異顯著，均達10%以上；
◆利率水平邊際變化和利率期限利差對于成長風格擇時效用有限，收益率區(qū)分度不明顯；
◆組合情境中，信用擴張疊加利差擴大表現(xiàn)最優(yōu)，PMI榮枯水平與同比亦有不錯區(qū)分效果。
價值之外，不同情境下成長優(yōu)勢幾何？對比紅利風格，成長風格超額收益集中在經(jīng)濟周期的早期（CPI-PPI剪刀差擴大）和中期（PMI>50），而在經(jīng)濟修復最初階段（PMI<50+PMI上行）紅利保持占優(yōu)。對比質(zhì)量風格，成長風格動量效應(yīng)顯著，超額收益獲取能力多受流動性影響。
市場風格6月展望：基本面和流動性拐點尚未確立，短期“超跌”反彈支撐不足，當下并不支持成長持續(xù)反彈機會。短期仍然建議關(guān)注較高安全邊際的價值、紅利等風格。
追蹤行業(yè)動向：AI利好持續(xù)催化，娛樂子行業(yè)集體走強
本周A迎來結(jié)構(gòu)性反彈，TMT強勢領(lǐng)漲，地產(chǎn)表現(xiàn)活躍，醫(yī)療、必選消費回撤居前。細分領(lǐng)域來看，近期人工智能產(chǎn)業(yè)迎來地方性政策密集支持，本周IT服務(wù)、基礎(chǔ)及通用軟件領(lǐng)漲三級行業(yè)，周漲幅超11%。傳媒娛樂方向漲幅居前，游戲、影視制作周度收益均超10%。
聚焦主題熱點：東數(shù)西算再度登頂
受AI概念強勢表現(xiàn)提振，本周東數(shù)西算指數(shù)（862201.CJ）再度領(lǐng)漲主題，周度收益達6.98%。
數(shù)字貨幣（862200.CJ）本周也表現(xiàn)不俗，周度漲幅達5.78%，相對全A超額逾5%。
捕捉風格信號：“反轉(zhuǎn)+”組合風格領(lǐng)漲
本周市場偏向小盤、高估值、高貝塔風格。主要風格面上，高估值指數(shù)（861102.CJ）漲幅居前，相對全A超額逾2.5%。組合風格方面，“反轉(zhuǎn)+”組合風格表現(xiàn)亮眼，其中大盤反轉(zhuǎn)指數(shù)（861721.CJ）周度收益超4%，領(lǐng)漲風格指數(shù)。
風險提示
本文統(tǒng)計均是基于歷史數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。
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