>> 華龍證券-華龍投顧月報：不必悲觀，底部漸行漸近-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚浩然 |
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一、核心觀點
6月，隨著時間推移國內經濟增長放緩、政策難有及時寬松、外資流出等這些利空預期逐步落地消化，股債收益差再此回到了接近-2X標準差的位置，市場已經具備企穩(wěn)的必要條件。投資者可考慮從防御思維轉向布局思維，“安全”主線中有政策催化或業(yè)績優(yōu)勢的品種，包括科技安全、能源安全、國防安全以及醫(yī)藥板塊。
二、五月回顧
市場表現(xiàn)：二季度以來，經濟的弱預期、弱現(xiàn)實主要體現(xiàn)在環(huán)比層面，同比層面波動不大，使得從上到下對于經濟的解讀仍然難以統(tǒng)一，且對應增量政策的節(jié)奏、時點較難把控。市場參與的各方對國內經濟展望迷茫、增量資金不足且海外風險事件未止的環(huán)境下，投資者交易意愿不足，五月三大指數(shù)連續(xù)下行，深成指與創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)出年內新低。進入五月下旬兩市日成交額跌至8000億元附近，進入A股歷史換手率偏底部區(qū)域（1%~2%），近期新基金發(fā)行遇冷，IPO也再度出現(xiàn)破發(fā)等負面因素促使市場處于快速波動狀態(tài)中。北向資金持續(xù)流出，同樣壓制了A股表現(xiàn)，前期數(shù)字經濟和中特估主題行情極端演繹，都進入了調整階段。
截至5月31日收盤，國內重要指數(shù)5月區(qū)間漲跌幅為：上證指數(shù)（-3.57%）、深證成指（-4.80%）、創(chuàng)業(yè)板指（-5.65%）、滬深300（-5.72%）、中證500（-3.10%）、科創(chuàng)50（-3.12%）。
從行業(yè)板塊分析看：5月申萬一級行業(yè)中表現(xiàn)較好的是：公用事業(yè)（4.28%）、電子（2.26%）、通信（1.36%）、環(huán)保（0.47%）；跌幅靠前的有：商貿零售（-11.66%）、農林牧漁（-10.05%）、建筑裝飾（-8.87%）、建筑材料（-8.49%）、有色金屬（-8.13%）。
換手率及成交量：5月風險偏好降低，換手率先升后降,從之前超過1.4%大幅回落至1%附近，縮量幅度十分明顯。
兩融余額：截至5月31日，A股市場兩融余額為16134.16億元，比4月底增加62.09億元，其中融資余額15186.87億元，較4月底增加49.31億元；融券余額945.13億元，較4月底增加12.23億元。5月兩融余額保持低位，賺錢效應不足杠桿資金保持謹慎。
宏觀經濟數(shù)據(jù)方面：
央行：人民銀行5月15日發(fā)布的2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。我國經濟運行有望持續(xù)整體好轉，其中二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升。當前我國經濟沒有出現(xiàn)通縮。繼續(xù)實施普惠養(yǎng)老、交通物流等專項再貸款政策，推動房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃落地生效。
工業(yè)企業(yè)利潤：1—4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。1—4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7579.8億元，同比下降17.9%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額14962.4億元，下降22.0%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4679.9億元，下降16.2%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5240.3億元，下降22.5%。
PMI：5月，制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平小幅回落。從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為50.0%，比上月上升0.7個百分點，位于臨界點；中、小型企業(yè)PMI分別為47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1個百分點，低于臨界點。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)延續(xù)恢復性增長。
6月1日公布的5月財新中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間。從分項數(shù)據(jù)看，制造業(yè)供需小幅擴張。制造業(yè)新訂單指數(shù)重新升至臨界點以上，為過去兩年來次高，僅低于2023年2月
匯率：自5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破“7”關口后，人民幣繼續(xù)走弱。5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣跌破“7.1”關口。其中，美元/在岸人民幣匯率盤中出現(xiàn)7.1149高點。近半個月來，人民幣對美元的匯率多數(shù)時間維持在“7”上方，這是去年底以來人民幣再次破“7”。美聯(lián)儲政策兩難以及銀行業(yè)風險發(fā)酵，給美元指數(shù)帶來不確定性，美元波動對人民幣匯率造成的階段性沖擊。看全年人民幣匯率預計平穩(wěn)中可能有所升值。
三、六月展望
6月，從行情走勢來看，當前滬深300、深成指、創(chuàng)業(yè)板指等關鍵指數(shù)均已跌至年初低點，5月24日上證指數(shù)跌破年線。從月K線來看，滬深300、深成指、創(chuàng)業(yè)板指已經出現(xiàn)“四連陰”（2月~5月）。歷史數(shù)據(jù)表明，月K線‘五連陰’情況較罕見，本輪出現(xiàn)的概率不大，加之周線層面再次回到支撐區(qū)域，6月困境反轉可能到來。
股債收益差再此回到了接近-2X標準差的位置，假設利率不變的情況下，萬得300非金融指數(shù)股債收益差觸及2X標準差的跌幅在2%左右。當前位置可以說已經反映了較為悲觀的經濟和基本面預期。2016年1月底、2019年初、2020年3月底、2022年10月底，這些位置都較為相似，同樣的悲觀情緒，同樣的對于經濟復蘇的擔憂，但每次股債收益差稍微刺破-2X標準差之后，市場都會企穩(wěn)。
1、宏觀方面，上游開工率在5月中上旬表現(xiàn)偏弱，但下旬已有邊際企穩(wěn)跡象；基建實物工作量繼續(xù)形成，是黑
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