>> 安信證券-德科立(688205)長(zhǎng)距離光模塊領(lǐng)先企業(yè)，已深入研究高端光模塊-230605
| 上傳日期： |
2023/6/6 |
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| 2482KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張真楨 |
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AI發(fā)展帶動(dòng)光模塊需求增加，長(zhǎng)距離、高速率成未來(lái)發(fā)展方向：
通信行業(yè)的高速發(fā)展驅(qū)動(dòng)了光電子器件需求不斷擴(kuò)大與升級(jí)，光模塊演進(jìn)趨勢(shì)為高速率、長(zhǎng)距離和集成化。同時(shí)AI的發(fā)展轉(zhuǎn)變市場(chǎng)對(duì)于光模塊需求的預(yù)期。AI的發(fā)展將帶來(lái)服務(wù)器需求量大幅提升，進(jìn)而帶動(dòng)光模塊需求迅速增加。根據(jù)我們?cè)凇禔I訓(xùn)練及推理有望帶動(dòng)高速率光模塊用量》中的測(cè)算，DGXA100架構(gòu)中全光模塊場(chǎng)景下200G光模塊與GPU的數(shù)量關(guān)系為6：1，DGXH100架構(gòu)中400G光模塊與GPU的比值關(guān)系為1：1，而800G光模塊與GPU的比值關(guān)系為2.5：1。近期海外大廠頻繁加單800G光模塊，人工智能發(fā)展帶動(dòng)算力需求進(jìn)而帶動(dòng)過(guò)模塊需求快速提升邏輯得到驗(yàn)證。華工科技預(yù)計(jì)800G光模塊出貨量將在2023年下半年快速增長(zhǎng)。目前800G光模塊已有部分廠商實(shí)現(xiàn)批量交貨，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。
長(zhǎng)距離光模塊水平領(lǐng)先，估值具備一定優(yōu)勢(shì)：
公司是光通信行業(yè)中為數(shù)不多的同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向綜合整合能力的高新技術(shù)企業(yè)。公司的100G-400G中長(zhǎng)距離（10km、40km、80km）光收發(fā)模塊產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，與龍頭企業(yè)性能相當(dāng)，屬于“高端產(chǎn)品”。公司位列2020年中國(guó)光收發(fā)模塊制造企業(yè)第十名，市場(chǎng)份額約為0.80%。2020年公司光放大器市占率4.98%，處于全球第五、國(guó)內(nèi)第二位。同時(shí)與國(guó)內(nèi)可比公司相比，公司估值仍然具備一定優(yōu)勢(shì)。2023年可比公司平均PE為45.8倍，公司PE為42.8倍，仍具有一定空間。
產(chǎn)銷率與產(chǎn)能利用率維持高位，客戶為業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)：
公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率整體保持較高水平。公司產(chǎn)能利用率基本維持在90%以上且逐年提升。公司與中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI等國(guó)內(nèi)外知名光通信設(shè)備制造商，與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等電信運(yùn)營(yíng)商，與國(guó)家電網(wǎng)等專網(wǎng)客戶，建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并多次獲得客戶頒發(fā)的優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)項(xiàng)。
研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，已展出800G光模塊產(chǎn)品：
公司主要產(chǎn)品形成“高速率、長(zhǎng)距離、模塊化”的技術(shù)特點(diǎn)。核心技術(shù)高速光學(xué)器件封裝技術(shù)目前已可滿足100G、200G及400G產(chǎn)品的應(yīng)用要求，未來(lái)具備向800G及更高速率迭代的潛力。目前公司在研項(xiàng)目包括400G長(zhǎng)距離相干光收發(fā)模塊、400G速率中短距光收發(fā)模塊、10G 80km以上光收發(fā)模塊、100G速率中距光收發(fā)模塊、100G速率長(zhǎng)距光收發(fā)模塊、5G前傳25G光收發(fā)模塊、5G中傳50G雙纖和單纖等系列光收發(fā)模塊、CFP2等可插拔光放大器等。并已在2023年OFC展會(huì)上已展出800G短距離光模塊產(chǎn)品和技術(shù)指標(biāo)。優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力和充足的在研項(xiàng)目將為公司未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為9.17億元(+28.4%)、11.92億元(+30.0%)、14.92億元(+25.2%)；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為1.61億元(+58.3%)、2.11億元(+30.9%)、2.71億元(+28.7%)；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65、2.16、2.78元。我們給予公司2023年目標(biāo)價(jià)81.50元，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為49.4/37.7/29.3倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高和大客戶依賴、下游行業(yè)需求變化、市場(chǎng)份額下降、核心原材料依賴境外采購(gòu)、不具備光芯片制造能力、假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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