>> 華泰期貨-國債日報：關(guān)注5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
大小： |
1133KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險，機(jī)會弱于風(fēng)險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.9%、2.24%、2.44%、2.65%和2.68%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為78bp、44bp、24bp、75bp和41bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.07%、2.45%、2.58%、2.81%和2.83%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為76bp、38bp、25bp、74bp和36bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.4%、1.89%、2.07%、1.91%和2.22%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為81bp、33bp、14bp、51bp和2bp，回購利率上行為主，回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.27%、1.77%、1.83%、2.06%和2.19%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為91bp、42bp、36bp、78bp和29bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.07%、0.12%和0.19%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.11元、0.04元和0.07元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0189元、0.1032元和0.1677元，凈基差多為正。
重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
策略建議
昨日，期債延續(xù)上漲，利率再度跌破2.7%，經(jīng)濟(jì)形勢未明朗之際，多頭情緒仍強(qiáng)。
政策方面，資金面整體寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，但MLF利率未如期調(diào)降；5月LPR利率繼續(xù)按兵不動。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價，MLF下調(diào)必要性不高。當(dāng)前貨幣政策略顯克制，近期人民幣持續(xù)貶值或是主因。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場預(yù)期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來最大跌幅；4月社零增長18.4%，低于預(yù)期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩。總體而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速放緩，復(fù)蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來有待穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步支持。關(guān)注5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)是否能超預(yù)期。
海外方面，美國5月ISM非制造業(yè)PMI創(chuàng)年內(nèi)新低；5月ADP就業(yè)新增27.8萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；一季度GDP上修至1.3%，核心PCE環(huán)比超預(yù)期上修至5%，交易員重新押注美聯(lián)儲繼續(xù)加息。債務(wù)上限接近達(dá)成協(xié)議，談判過程有驚無險符合預(yù)期。4月美國CPI同比4.9%，低于預(yù)期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預(yù)期。6月加息預(yù)期再度升溫，對于美債利率而言，已對年內(nèi)暫停加息的預(yù)期計價充分，短期由于就業(yè)韌性仍存反彈壓力。
我們對期債持中性偏空觀點，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險，機(jī)會弱于風(fēng)險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。
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