>> 東吳證券-能源化工行業(yè)：高油價高景氣，配置順周期+估值修復-230607
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
大小： |
6063KB |
| 格式： |
pdf 共118頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳淑嫻 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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緊平衡趨勢不改，看好油價高位運行。1）供給端：緊張。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，國際石油公司依舊保持謹慎的生產(chǎn)節(jié)奏，資本開支有限。分國別來看，美國原油增產(chǎn)進入瓶頸期，鉆機與壓裂數(shù)據(jù)連續(xù)下滑，同時SPR釋放進入尾聲，下半年將轉(zhuǎn)向補庫；OPEC+減產(chǎn)力度加大，托底油價意愿強烈，預計5月起將帶來超過140萬桶/天的供應減量；俄羅斯短期出口面臨瓶頸，中長期看隨著資本開支不足，產(chǎn)能已進入下降期。2）需求端：增長。短期看，中國經(jīng)濟修復引領(lǐng)全球，海內(nèi)外出行景氣延續(xù)，煉廠開工率維持高位。中長期看，原油需求達峰尚需時日，未來3-5年仍將維持增長。3）綜合來看，原油供應收緊而需求維持增長，供需缺口放大，油價中樞有望重新抬升。更進一步地，我們認為即便2023年真的發(fā)生衰退，但由于沙特主導的OPEC+減產(chǎn)控價、非OPEC無法大規(guī)模增產(chǎn)、以及美聯(lián)儲為了托底經(jīng)濟采取停止加息甚至降息措施，油價也不具備大幅暴跌的基礎。
業(yè)績+估值筑底，煉化開啟復蘇周期。國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，投資和消費迎來雙線復蘇，煉化產(chǎn)品價差先于企業(yè)估值修復。具體上看：1）成品油：國內(nèi)疫后復蘇推進，成品油分項需求均有提升，而海外出行維持穩(wěn)健，成品油盈利整體改善。2）芳烴：雙碳背景下煉廠擴張受限，預計從2024年起PX投產(chǎn)壓力將大幅緩解，行業(yè)開工率和盈利中樞有望逐步上移。3）烯烴：乙烯生產(chǎn)包括油煤氣三種路線，原材料價格是競爭力關(guān)鍵，隨著美國乙烷價格趨勢性回落，高油價背景下，輕烴路線有望長期享受超額收益。4）聚酯：短期內(nèi)行業(yè)仍面臨海外去庫存的壓力，但隨著服裝換季需求的啟動，下半年出口需求有望邊際企穩(wěn)，疊加國內(nèi)紡服零售好轉(zhuǎn)，行業(yè)有望迎來盈利拐點。
投資建議：高油價高景氣，配置順周期+估值修復。1）油價維持高位運行+一帶一路合作深化+央企價值重估，建議關(guān)注上游油氣開采板塊的投資機會，重點推薦中國石油、中國石化、中國海油、海油工程、中海油服；2）穩(wěn)增長政策驅(qū)動+業(yè)績環(huán)比改善+估值歷史底部，建議關(guān)注下游煉化、化纖板塊的投資機會，重點推薦衛(wèi)星化學、榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴。
風險提示：宏觀經(jīng)濟衰退、OPEC+減產(chǎn)計劃變動、地緣博弈演化、項目投產(chǎn)進度推遲、產(chǎn)能統(tǒng)計偏差
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