>> 國元國際-霧芯科技(RLX.US)內(nèi)銷階段性低點或已在Q1確認，期待修復(fù)-230606
| 上傳日期： |
2023/6/7 |
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| 347KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何麗敏 |
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業(yè)績點評：
受非法口味產(chǎn)品影響，23Q1收入同比-89%，負經(jīng)營杠桿導(dǎo)致利潤承壓：霧芯科技2023Q1收入同比-89%至1.89億元，環(huán)比22Q4下降44%；剔除消費稅影響后的毛利率為36.8%，同比-1.6pp；Non-GAAP歸母凈利潤為1.83億元，同比-52%，環(huán)比-26%。期內(nèi)霧芯科技業(yè)績同比及環(huán)比均下滑，主因：(1) 22年10月電子煙國標正式生效，22年11月電子煙消費稅生效。而23Q1是電子煙消費稅生效的第一個完整季度。電子煙國標生效后，除煙草味產(chǎn)品外，調(diào)味型電子煙不再被允許合規(guī)銷售。消費者從以往的調(diào)味型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國標產(chǎn)品，需要時間。（2）23Q1非法口味產(chǎn)品仍擾動市場，導(dǎo)致合規(guī)的煙草味國標產(chǎn)品銷售承壓。積極因素方面，23Q1雖業(yè)績承壓，但季內(nèi)動銷逐月環(huán)比改善趨勢顯著，3月銷售額接近為1月的1倍。
我們的觀點：
?。?）國標新品產(chǎn)品力增強、執(zhí)法部門增大對非法口味產(chǎn)品的打擊力度，有助于提升消費者對國標產(chǎn)品的接納度。截至23Q1公司新國標口味達到12個，較22Q4的9個環(huán)比增加3個，以“綠扇盈盈”為代表的國標煙彈的產(chǎn)品認可度有顯著提升。執(zhí)法部門在年初以來陸續(xù)在零售端、生產(chǎn)端開展了針對“奶茶杯”、“可樂罐”等非法水果味電子煙的打擊工作。非法產(chǎn)品的部分出清有助于公司國標產(chǎn)品銷售的回升。
?。?）預(yù)計今明年行業(yè)的主題將是電子煙用戶逐步轉(zhuǎn)向使用國標產(chǎn)品，口味審批的實踐影響修復(fù)節(jié)奏。由于電子煙的減害性，預(yù)計中長期滲透率提升仍是大方向。去年下半年電子煙行業(yè)監(jiān)管新規(guī)實施后，內(nèi)銷階段性低點或已在23Q1確認。而國標新品產(chǎn)品力增強、非法產(chǎn)品出清是驅(qū)動力。一季度公司以出清過往的國標產(chǎn)品庫存為主，至一季度末公司庫存水平顯著優(yōu)化，23Q1末公司庫存環(huán)比22Q4下降22%至1.0億元。
?。?）公司作為行業(yè)龍頭，具備品牌優(yōu)勢及產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，市場份額接近9成。國內(nèi)電子煙行業(yè)監(jiān)管框架已在22下半年塵埃落地，若國標新產(chǎn)品推進及非法產(chǎn)品出清如期，公司有望逐季向上修復(fù)。
風險提示：監(jiān)管趨嚴超預(yù)期、競爭加劇等。
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