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成長股投資的困境與破局
　　成長風(fēng)格持續(xù)回調(diào)，景氣度投資面臨困境：在量化投資中，成長因子自2021年9月份以來持續(xù)回調(diào)，回撤幅度達(dá)到近十年最大幅度；在主動投資中，成長風(fēng)格型基金指數(shù)近三年持續(xù)落后價值風(fēng)格型基金指數(shù)。
　　市場有效性提升明顯，預(yù)期外業(yè)績超額收益獲取難度加大：超預(yù)期股票盈余公告次日的高開幅度相較以往大幅提升，市場在短期之內(nèi)對預(yù)期外業(yè)績的反應(yīng)程度相較往年更加充分，想要獲取預(yù)期外業(yè)績超額收益難度不斷加大。
　　從一維到二維：“先時序、后截面”的成長股二維評價體系
　　時間變量對成長股投資至關(guān)重要：傳統(tǒng)的選股方式通常在橫截面上對不同個股進(jìn)行比較，但對成長股投資而言，其超額收益在時間序列上不同階段的釋放強(qiáng)度存在區(qū)別，“時間變量”對成長股投資至關(guān)重要。
　　先時序、后截面：“先時序”，是指根據(jù)股票所處時間序列超額收益釋放階段來進(jìn)行優(yōu)先級分檔；“后截面”，是指當(dāng)處于同一檔位的股票數(shù)量超出組合持股所需時，對同一檔位中的股票在橫截面上根據(jù)其綜合打分進(jìn)行篩選。
　　超額收益釋放生命圖譜
　　超額收益釋放圖譜：本文創(chuàng)新性地提出“超額收益釋放圖譜”，試圖描繪在利好事件觸發(fā)前后的不同階段股價相對市場指數(shù)超額收益的釋放強(qiáng)弱。結(jié)論表明，在預(yù)告到正式財(cái)報(bào)前后的不同階段，個股超額收益釋放存在明顯區(qū)別。
　　利好事件超額收益釋放圖譜：以研報(bào)標(biāo)題超預(yù)期和上市公司業(yè)績預(yù)增為利好事件的代表，發(fā)現(xiàn)正式財(cái)報(bào)發(fā)布前往往具有十分可觀的超額收益。如果投資者能夠獲取該段收益，其將能夠在利好事件觸發(fā)后超額收益釋放最強(qiáng)烈的階段獲取超越市場平均的表現(xiàn)。
　　超額圖譜視角下的成長股投資策略
　　事件驅(qū)動策略通常面臨調(diào)倉時間不確定、持倉數(shù)量不確定等問題。采用“先時序、后截面”方式固定持倉數(shù)量，調(diào)倉節(jié)奏可把握、資金容量可預(yù)期。
　　根據(jù)上市公司距離其正式財(cái)報(bào)預(yù)約披露日的間隔天數(shù)進(jìn)行分檔，優(yōu)先選擇黃金期（距離正式財(cái)報(bào)預(yù)約披露日較近）的股票。當(dāng)樣本數(shù)量較多時，采用多因子打分模型精選優(yōu)質(zhì)個股。此外，為有效降低組合換手、規(guī)避組合風(fēng)險(xiǎn)，我們還引入了弱平衡機(jī)制、躍遷機(jī)制、緩沖機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。
　　超額圖譜視角下的成長精選組合
　　成長進(jìn)取組合：在考慮交易費(fèi)用影響后，成長進(jìn)取組合每期持有50只股票，2012年以來年化收益52.14%，相對中證500年化超額46.15%，信息比4.02，相對最大回撤8.06%，月度勝率85%，體現(xiàn)了組合較強(qiáng)的進(jìn)攻性。
　　成長穩(wěn)健組合：在考慮交易費(fèi)用影響后，成長穩(wěn)健組合每期持有100只股票，2012年以來年化收益44.30%，相對中證500年化超額38.32%，信息比4.00，相對最大回撤6.97%，月度勝率86%，體現(xiàn)了組合較強(qiáng)的穩(wěn)定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場環(huán)境變動風(fēng)險(xiǎn)，模型失效風(fēng)險(xiǎn)。