>> 中泰證券-中?？萍?871694)稀缺的耐高壓大流量軟管“小巨人”，新產(chǎn)品+“一帶一路”打造第二成長曲線-230607
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馮勝 |
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耐高壓大流量軟管“小巨人”，核心產(chǎn)品毛利超50%，技術(shù)壁壘已現(xiàn)。
1）耐高壓大流量輸送軟管“小巨人”，頁巖油壓裂水軟管產(chǎn)品全球市占率近20%。公司深耕軟管行業(yè)超20年，是國內(nèi)稀缺的耐高壓大流量輸送軟管“小巨人”，2022年公司主營產(chǎn)品頁巖油氣開采用輸水軟管的全球市場占有率近20%。目前主要下游包括頁巖油壓裂水軟管，礦用軟管，農(nóng)用軟管，消防軟管等，其中，2022年耐高壓大流量占營收比重71%，毛利率超50%。
2）產(chǎn)品主要銷往海外，業(yè)績增長穩(wěn)健，整體毛利率超45%，盈利能力亮眼。公司境外營收占比近七成，主要銷往歐美、中東、南美等國家和地區(qū)。2019-2022年公司總營收CAGR為22.27%、公司歸母凈利CAGR為9.66%，營收、歸母凈利近三年CAGR均高于行業(yè)均值。2023年Q1整體毛利率為45.58%，凈利率為17.49%，盈利能力亮眼。
3）掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品和技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司擁有包括一次成型共擠、自動化硫化生產(chǎn)、大口徑圓織機(jī)編織、超高強(qiáng)纖維編織軟管、NBR合金材料等多項(xiàng)原始創(chuàng)新的非行業(yè)通用的核心技術(shù)，均具有較強(qiáng)的行業(yè)先進(jìn)性，目前，公司的耐高壓大流量輸送軟管和普通輕型輸送軟管已在國際頁巖油氣開采行業(yè)、國內(nèi)消防行業(yè)、工礦、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域成功實(shí)現(xiàn)了對于國際同行同類產(chǎn)品的替代。
頁巖油氣壓裂水軟管市場超十億元，新產(chǎn)品將助公司覆蓋千億級增量市場。
1）頁巖油壓裂水軟管市場超10億元且增速穩(wěn)健，公司直接對標(biāo)國際巨頭。公司拳頭產(chǎn)品耐高壓大流量輸水軟管主要用在頁巖油氣壓裂水開采，目前美國是頁巖油開采量最大的國家，中國、中東進(jìn)入頁巖油開采領(lǐng)域相對較晚，未來有望成為新增量市場。根據(jù)GIR數(shù)據(jù)，2022年頁巖油氣領(lǐng)域的水力壓裂水處理用輸送軟管的市場規(guī)模約為2.53億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到4.37億美元。公司的產(chǎn)品無直接國內(nèi)競爭對手，海外競爭對手包括Kuriyama、Mandals等。公司產(chǎn)品具有耗材屬性，同時(shí)在價(jià)格、技術(shù)參數(shù)、服務(wù)等方面都具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，隨著產(chǎn)能爬坡，市占率有望進(jìn)一步提升。
2）新產(chǎn)品F-RTP和鋼襯聚氨酯管將覆蓋油氣集輸，礦山開采等，市場規(guī)模近千億元。募投項(xiàng)目將生產(chǎn)柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管（F-RTP）和鋼襯改性聚氨酯耐磨管。其中，柔性增強(qiáng)熱塑性復(fù)合管將主要應(yīng)用于煤礦、礦漿輸送、油氣集輸、市政供水等領(lǐng)域，鋼襯改性聚氨酯耐磨管將主要應(yīng)用在金屬礦、油砂礦等礦山前端洗選環(huán)節(jié)的漿體輸送，該產(chǎn)品與原有管道產(chǎn)品形成市場互補(bǔ)，拓寬公司產(chǎn)品在礦山場景的應(yīng)用范圍。新產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，量產(chǎn)后，公司產(chǎn)品將覆蓋油氣開采、油氣集輸、礦山開采、礦井排水、市政消防、應(yīng)急救援、農(nóng)業(yè)灌溉等多個領(lǐng)域，市場規(guī)模合計(jì)超千億元。
攜手沙特阿美，“一帶一路”助力公司打造第二成長曲線。2020年，沙特阿美宣布計(jì)劃投資約1110億美元分階段開發(fā)頁巖油氣富集區(qū)Jafurah，最早有望2024年初投產(chǎn)。2020年開始，公司響應(yīng)國家“一帶一路”政策，開始向沙特阿美供應(yīng)頁巖油氣壓裂供水軟管，并作為沙特阿美供應(yīng)商，參與到開發(fā)Jafurah天然氣田相關(guān)業(yè)務(wù)。公司近期宣布擬與ERADEnergy Company在沙特建立控股子公司，將在沙特本土生產(chǎn)、銷售管道產(chǎn)品，2022年公司對沙特阿美銷售收入超6000萬元，預(yù)計(jì)該子公司未來將成為公司拓展全球市場的重要生產(chǎn)和銷售中心，中東地區(qū)有望成為繼美國之后頁巖油氣壓裂供水新的增量市場，新成長曲線呼之欲出。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是國內(nèi)稀缺的耐高壓大流量輸水軟管“小巨人”，目前在頁巖油氣水壓裂軟管行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，全球頁巖油氣開采市場穩(wěn)健增長，隨著開采技術(shù)逐步成熟，中東、中國未來有望成為美國之外的新市場。同時(shí)，公司募投項(xiàng)目新產(chǎn)品F-RTP、鋼襯聚氨酯耐磨管有望打開千億級別巨量新市場，未來公司發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.2/1.6/2.2億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為11/8/6倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、下游需求波動、匯率波動等風(fēng)險(xiǎn)。
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