>> 中信證券-蜀道裝備(300540)投資價值分析報告：守深冷業(yè)務(wù)，拓氣體運營，創(chuàng)氫能未來-230609
| 上傳日期： |
2023/6/9 |
大小： |
2571KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是專業(yè)的深冷裝置生產(chǎn)廠商，技術(shù)水平與營業(yè)收入都位于國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前公司正在進入特種氣體運營業(yè)務(wù)，后續(xù)穩(wěn)定運營后能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變以及盈利和現(xiàn)金流的提升。公司在氫能行業(yè)也有著廣泛布局，長期來看有望帶來新的增長點。此外，公司在發(fā)布的股權(quán)激勵計劃中設(shè)立了較高的增長目標(biāo)，我們認(rèn)為遠(yuǎn)期看公司營收有較大的增長潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。
▍深冷業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，大股東助力商業(yè)轉(zhuǎn)型。蜀道裝備是一家從事氣體低溫液化與分離技術(shù)的企業(yè)，當(dāng)前主營業(yè)務(wù)是LNG裝置和空分設(shè)備的生產(chǎn)、設(shè)計與銷售。公司LNG裝置和空分裝置的技術(shù)競爭力在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，我們預(yù)計后續(xù)隨著我國天然氣消費量的增加以及工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，公司的深冷裝備業(yè)務(wù)規(guī)模將以超過10%的速度增長。根據(jù)其公告，目前，公司擬謀求由深冷裝備業(yè)務(wù)縱向切入至氣體運營領(lǐng)域。2021年，蜀道投資集團旗下的蜀道交通服務(wù)集團成為公司控股股東，我們預(yù)計集團豐富的資源以及在交通領(lǐng)域深厚的背景有望為公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和開拓提供堅實的基礎(chǔ)。
▍切入氣體運營，商業(yè)模式更新迭代。工業(yè)氣體是“工業(yè)的血液”，在工業(yè)部門應(yīng)用廣泛，目前市場規(guī)模近2000億元，我們預(yù)計行業(yè)未來幾年增速在8%-10.5%之間。因為工業(yè)氣體屬耗材且在生產(chǎn)中成本占比較低，生產(chǎn)廠商出于穩(wěn)定性要求會與氣體運營商建立長期合作關(guān)系，所以氣體運營商的供氣業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流充足且穩(wěn)定。公司當(dāng)前設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的收款周期較長，部分資金也會被產(chǎn)業(yè)鏈暫時占用，轉(zhuǎn)型氣體運營后，現(xiàn)金流情況有望改善，盈利能力也會提升。公司目前已取得轉(zhuǎn)型初步進展，LNG-BOG提氦項目即將投產(chǎn)，與關(guān)聯(lián)方蜀能礦產(chǎn)公司也已簽訂氮氣供氣合同。
▍轉(zhuǎn)型清潔能源，重點布局氫能。公司在氫能全產(chǎn)業(yè)鏈均有所布局。上游制氫環(huán)節(jié)，公司氫氣提純系統(tǒng)技術(shù)成熟，擬建設(shè)山西原平清潔能源項目，項目擬使用低階煤質(zhì)提取LNG、氫氣及氫氣化合物等清潔能源相關(guān)產(chǎn)品；中游儲運環(huán)節(jié)，公司擁有加氫站設(shè)備與液氫裝置的技術(shù)積累，目前已具備35MPa/70MPa氣態(tài)加氫站及液態(tài)加氫站的設(shè)計、裝備提供能力，自主研發(fā)了CH35-500型加氫撬，同時也具備日產(chǎn)5-10噸的液氫裝置生產(chǎn)能力；下游應(yīng)用方面，公司有望背靠大股東資源積極布局清潔能源站點。公司控股股東蜀道交通服務(wù)集團目前在營加油站139座、服務(wù)區(qū)89座，公司有充足的空間進行清潔能源站點建設(shè)。目前公司可提供加氣站設(shè)備、加氫站設(shè)備、充電站和綜合能源站裝備。
▍規(guī)劃前景光明，股權(quán)激勵提振信心。公司于2023年5月發(fā)布《十四五發(fā)展規(guī)劃綱要》，希望到“十四五”末，將公司打造成為工業(yè)氣體頭部企業(yè)，綠色交通裝備制造一流服務(wù)商。此外，公司披露的股權(quán)激勵計劃中2024/2025/2026年的營業(yè)收入考核目標(biāo)為11.8/32.0/36.8億元，若以2021年為基期，對應(yīng)2021-2026的復(fù)合增速高達47.2%。我們認(rèn)為公司會通過積極發(fā)展傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，開拓氣體運營業(yè)務(wù)和清潔裝備業(yè)務(wù)以及向外進行收購?fù)瓿啥ㄏ碌臉I(yè)績目標(biāo)。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；公司高增速下人力短缺風(fēng)險；公司氣體運營業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險；公司氣體運營業(yè)務(wù)資金壓力風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在深冷裝備領(lǐng)域技術(shù)處于領(lǐng)先地位，向氣體運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望更新商業(yè)模式，遠(yuǎn)期清潔能源業(yè)務(wù)前景廣闊。我們看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長以及新業(yè)務(wù)帶來的增量，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.35/0.52/0.62元，當(dāng)前價23.59元，對應(yīng)2023～2025年P(guān)/E為67/45/38倍，對應(yīng)2023～2025年P(guān)/B為3.7/3.4/3.1倍。我們采用了以PB為基礎(chǔ)的相對估值法對公司進行估值，測算得到公司2023年目標(biāo)價25元；我們也采用了以DCF為基礎(chǔ)的絕對估值法對公司進行估值，測算得到公司2023年目標(biāo)市值39.2億元，對應(yīng)股價24.4元。綜合兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價25元。首次覆蓋，給予“增持”評級
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