>> 廣發(fā)證券-阿特斯(688472)光儲老將，卓爾不凡-230613
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
大小： |
3952KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳子坤,紀(jì)成煒 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
老牌組件龍頭A股上市，海外及分布式渠道和品牌積淀構(gòu)筑長期競爭壁壘。公司作為全球第一梯隊的組件供應(yīng)商，秉承國際化穩(wěn)健經(jīng)營理念，更注重品牌及渠道能力的海外及分布式市場，提前進(jìn)入高門檻美國儲能市場，A股上市有利于打開融資渠道，鞏固全球光儲龍頭地位。
組件：N型時代加速垂直一體化，市場份額及盈利或雙超預(yù)期。公司連續(xù)十年組件出貨量位列全球前五，此前公司優(yōu)先選擇布局電池片及組件環(huán)節(jié)，憑借分布式渠道及品牌優(yōu)勢堅守市場份額，根據(jù)IHSMarkit，2020-2022年公司市占率分別為8.06%/7.66%/7.91%，綜合毛利率處領(lǐng)先水平；公司2022年底硅棒/硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別為20.4/20.0/19.8/32.2GW，為把握本輪N型時代彎道超車機(jī)遇，公司規(guī)劃23年底將產(chǎn)能提升至20/35/50/50GW，24Q1提升至50/50/60/75GW，其中24Q1 TOPCon產(chǎn)能將達(dá)到40GW，垂直一體化率提高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有利于提升市場份額，預(yù)計23/24/25年組件出貨量為30-35/45/60GW，對應(yīng)市占率為7.9%/8.3%/9.1%。
儲能：攻入高壁壘美國儲能市場，充裕在手訂單開辟第二成長曲線。公司儲能布局步伐靠前、具有渠道網(wǎng)絡(luò)和項目開發(fā)經(jīng)驗的先發(fā)優(yōu)勢，針對美國市場需求，推出兩款重磅儲能新產(chǎn)品SolBank和EPCube，截至23Q1已獲得大儲在手訂單超13億美元，對應(yīng)項目儲備23GWh，預(yù)計公司大儲系統(tǒng)23/24/25年出貨量分別為2/7/13GWh；隨著上游碳酸鋰價格進(jìn)入下行通道，盈利能力有望逐步提升。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計23-25年歸母凈利潤為42.73/63.22/80.21億元，EPS分別為1.18/1.75/2.22元/股，參考可比公司給予23年15倍PE估值，合理價值17.77元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅變動；貿(mào)易政策變化風(fēng)險；新技術(shù)迭代風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。
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