>> 國投安信期貨-油化工產(chǎn)品分化的邏輯分析-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
龐春艷 |
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近期，化工品市場出現(xiàn)了明顯的分化，其中表現(xiàn)最明顯的是輕石腦油持續(xù)弱于重石腦油，二者價(jià)差已經(jīng)達(dá)到100美元/噸;芳經(jīng)內(nèi)部也出現(xiàn)分化，PX表現(xiàn)強(qiáng)勢，而純苯持續(xù)走弱，二者價(jià)差沖上200美元/噸，創(chuàng)三年新高。以上產(chǎn)品的分化導(dǎo)致下游化工品出現(xiàn)成本差異導(dǎo)致的走勢分化，其中PTA成為化工品中最為堅(jiān)挺的品種;苯乙烯則因純苯和乙烯的同時(shí)下跌，成為近期走得最弱的;烯經(jīng)下游產(chǎn)品中，乙二醇受石腦油、乙烯和煤炭價(jià)格走低拖累，創(chuàng)出年內(nèi)新低，PP和PE則經(jīng)過了3個(gè)月的趨勢性下跌后，近期維持低位震蕩橫盤?？梢姡嗽现?，化工品之間分化還有供需面的不同。
1、供需偏弱拖累輕石腦油
從化工原料看，近期輕石腦油弱得—塌糊涂，裂解價(jià)差進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，而重石腦油相比輕石腦油升水達(dá)到100美元/噸。其中的差異還在于輕石腦油作為煉廠副產(chǎn)品，其供應(yīng)與煉廠的開工率有關(guān)。
輕石腦油需求主要通過乙烯裂解裝置生成乙烯、丙烯、丁二烯等烯經(jīng)中間體向下游延伸，終端消費(fèi)集中在烯豎類的終端塑料制品，這些塑料制品滲透在我們生活的方方面面，有必選消費(fèi)也有可選消費(fèi)，整體看可選消費(fèi)的占比更大，因此在內(nèi)需緩慢復(fù)蘇和外需萎縮的背景下，塑料制品的消費(fèi)受到抑制較為明顯，這也是導(dǎo)致上游烯經(jīng)類產(chǎn)品表現(xiàn)偏弱的需求面因素。因此，輕石腦油的弱勢是煉廠開工回升及終端塑料制品消費(fèi)疲弱共同作用的結(jié)果。
輕石腦油價(jià)格的走弱帶來的是其下游相關(guān)化工品利潤的修復(fù)，整體看PP和PE利潤修復(fù)至盈虧線附近，乙二醇依舊是表現(xiàn)最差的一個(gè)。
2、調(diào)油和化工需求支撐重石腦油
相比輕石腦油單一的化工需求，重石腦油還有調(diào)和汽油的需求。作為汽油調(diào)和的優(yōu)質(zhì)組分，重石腦油在夏季的需求強(qiáng)于秋冬季，目前正處于北半球的夏季汽油需求旺季，含芳豎類豐富的重石腦油依舊在流向汽油調(diào)和池。
于此同時(shí)，其下游的化工需求主要通過重整裝置生產(chǎn)成PX和純苯等化工原料，進(jìn)入PTA、苯乙烯等化工品，最終流向紡織服裝和各種塑料制品。從目前的表現(xiàn)看，PTA上半年新投產(chǎn)500萬噸新裝置，開工處于近80%的水平，上半年單月產(chǎn)星屢創(chuàng)新高，根據(jù)CCF的統(tǒng)計(jì)4月和5月PTA產(chǎn)量分別達(dá)到530和541萬噸，同比分別增長20%和18.4%，環(huán)比分別增長3.6%和2%。同期，苯乙烯的產(chǎn)量同比增速分別為13.7%和12.2%?？梢姡苏{(diào)油需求之外，芳經(jīng)下游的化工需求在今年二季度也表現(xiàn)較強(qiáng)，以上因素對重石腦油市場有明顯支撐。
從季節(jié)性看，夏季汽油需求在9月中結(jié)束，因此重石腦油調(diào)油的需求將提前收縮，預(yù)計(jì)在8月份前后會(huì)明顯減弱，意味著在此之前失去調(diào)油需求支撐的重石腦油的價(jià)格可能面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。
3、PTA和苯乙烯的分化與成本和需求有關(guān)
去年夏季調(diào)油引發(fā)的PTA和苯乙烯同漲同跌的行情在今年沒有復(fù)現(xiàn)，一是今年調(diào)油引發(fā)的芳經(jīng)市場矛盾沒有凸顯，二是PTA和苯乙烯的需求面分化明顯。
從二者價(jià)格疊加圖看，2022年以來二者走勢多一致，今年分化明顯，表現(xiàn)為PTA較苯乙烯明顯堅(jiān)挺，其中最主要的原因是PX表現(xiàn)強(qiáng)于純苯，內(nèi)在的邏輯是3-5月份PX裝置檢修量較大同時(shí)下游PTA需求旺盛。純苯的來源較Px更為豐富，部分是芳蛭聯(lián)合裝置中作為PX的副產(chǎn)品，另外還有部分是乙烯裂解及催化重整的副產(chǎn)品，整體看其供應(yīng)與PX并不同步。另外今年苯乙烯的檢修量較大，近期開工率下滑明顯，導(dǎo)致純苯需求減弱，價(jià)格承壓。
二者的終端消費(fèi)差異也比較大。PTA下游主要是紡織服裝，受到疫情后出行及婚慶等需求回升的帶動(dòng)，而苯乙烯很大部分需求與房地產(chǎn)有直接或者間接的關(guān)系，受到房地產(chǎn)市場的影響較大。整體看，PTA的終端需求恢復(fù)好于苯乙烯。
總結(jié)及展望
總結(jié)來看，輕石腦油相比重石腦油表現(xiàn)更弱，與二者供需面有差異有關(guān)系，這種分化在8月份前后可能隨著重石腦油調(diào)油需求的轉(zhuǎn)弱有所改變;乙烯裂解下游中，乙二醇依舊是效益最差的一個(gè)品種，PE因其供應(yīng)增長壓力不大，同時(shí)消費(fèi)具有較強(qiáng)的韌性，表現(xiàn)好于其他品種。重石腦油的下游芳經(jīng)產(chǎn)品分化表現(xiàn)為PTA強(qiáng)于苯乙烯，主要由于PX強(qiáng)于純苯及二者終端消費(fèi)差異較大。后市走勢看，短期PX市場可能再度因浙石化裝置檢修而走強(qiáng)，但中期看檢修裝置的恢復(fù)及后市調(diào)油需求減弱后，芳經(jīng)調(diào)油效益下滑導(dǎo)致的回切化工預(yù)期，都將對高估的PX帶來壓力;而純苯則可能伴隨苯乙烯檢修重啟逐漸止跌，因此二者價(jià)差有可能高位回落。
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