>> 廣發(fā)證券-紫光股份(000938)AIGC時代，公司ICT完整解決方案能力稀缺性凸顯-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 1990KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雪峰,李傲遠 |
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紫光股份核心子公司新華三起源于華為企業(yè)網(wǎng)事業(yè)部，在ICT領(lǐng)域積淀深厚，核心產(chǎn)品國內(nèi)市場份額均處前列。23年5月26日，上市公司發(fā)布并購預(yù)案，擬收購HPE所持有剩余49%新華三股權(quán)，交易完成后，上市公司將實現(xiàn)對新華三100%控股，整體業(yè)務(wù)協(xié)同與盈利能力將獲大幅強化。以22年為例，上市公司歸母凈利為21.58億元，而新華三凈利潤為37.31億元，49%股權(quán)對應(yīng)凈利潤約18億元。
公司在IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域擁有國內(nèi)領(lǐng)先的全產(chǎn)品線布局。此外，新華三云網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長性與競爭優(yōu)勢尚未被充分認知，在最核心的云計算領(lǐng)域，公司在技術(shù)能力、渠道體系與大型項目經(jīng)驗方面均已筑起明顯領(lǐng)先于中小廠商的競爭壁壘，若并購?fù)瓿?，公司云業(yè)務(wù)的安全可控屬性將顯著強化，在信創(chuàng)領(lǐng)域大有可為。
AI通用大模型時代開啟，ICT基礎(chǔ)設(shè)施將全面受益。（1）算力：AIGC將朝更大模型、跨模態(tài)、多技術(shù)融合方向演進，技術(shù)躍遷背后，AIGC對底層算力的需求也有望呈現(xiàn)跨越式增長，我們預(yù)計23-25年全球AI服務(wù)器需求將集中釋放，且初期AI服務(wù)器毛利率有望持平甚至超越通用產(chǎn)品，但長期將呈下降趨勢。（2）網(wǎng)絡(luò)：大模型訓(xùn)練場景將產(chǎn)生數(shù)據(jù)規(guī)模龐大的GPU卡間通信，中短期模型訓(xùn)練需求集中釋放，預(yù)計推動IB交換機與光模塊需求高增，但長期維度下AIGC仍將以推理需求為主，以太網(wǎng)交換機市場或?qū)⒊尸F(xiàn)更大彈性。（3）AIGC時代大模型的基礎(chǔ)架構(gòu)能力是集數(shù)據(jù)計算、網(wǎng)絡(luò)鏈接、算力調(diào)度于一體的整體協(xié)作力的展現(xiàn)，新華三的ICT全棧解決方案能力的稀缺性將更加凸顯。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年EPS為0.97、1.23、1.54元/股，23年45倍PE，對應(yīng)合理價值43.46元/股，維持“買入”評級。
風險提示。并購事項推進的不確定性；政企投資力度恢復(fù)節(jié)奏的不確定性；服務(wù)器、云計算等市場競爭加劇的風險；匯率波動的不確定性。
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