>> 中信建投-紫光股份(000938)收購(gòu)新華三剩余股權(quán)取得進(jìn)展，定增稀釋影響不大-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,楊偉松 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，收購(gòu)新華三剩余49%股權(quán)穩(wěn)定推進(jìn)。公司擬由全資子公司紫光國(guó)際以支付現(xiàn)金35億美金的方式向HPE開(kāi)曼及其子公司Izar Holding Co收購(gòu)其49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，紫光股份將持有新華三100%股權(quán)。同時(shí)，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集不超過(guò)120億元，用于提供資金支持。公司收購(gòu)新華三少數(shù)股權(quán)，將進(jìn)一步優(yōu)化公司整體業(yè)務(wù)布局，增厚上市公司盈利水平，在AI服務(wù)器，高速交換機(jī)等產(chǎn)品領(lǐng)域保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在數(shù)字中國(guó)及人工智能快速發(fā)展的時(shí)代，公司有望充分受益于ICT基礎(chǔ)設(shè)施需求的增長(zhǎng)。
事件
5月26日晚，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案、向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案。公司擬由全資子公司紫光國(guó)際以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)新華三剩余49%股權(quán)，合計(jì)作價(jià)為35億美元（246.85億元人民幣）。公司計(jì)劃向不超過(guò)35名（含35名）特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)120億元（含本數(shù)）用于本次收購(gòu)。
簡(jiǎn)評(píng)
1、收購(gòu)新華三剩余股權(quán)穩(wěn)步推進(jìn)，定增120億元稀釋影響小。
5月27日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，擬由全資子公司紫光國(guó)際以支付現(xiàn)金的方式向HPE開(kāi)曼購(gòu)買所持有的新華三48%股權(quán)，交易作價(jià)為34.29億美元，以支付現(xiàn)金的方式向Izar Holding Co購(gòu)買所持有的新華三1%股權(quán)，交易作價(jià)為0.71億美元，合計(jì)收購(gòu)新華三49%股權(quán)，合計(jì)作價(jià)為35億美元（按照5月25日中間價(jià)匯率折合246.85億元人民幣）。公司計(jì)劃向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)120億元，用于本次收購(gòu)。
公司此次發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案，表明收購(gòu)新華三剩余股權(quán)的進(jìn)程正穩(wěn)步推進(jìn)。公司將通過(guò)自有資金、自籌資金（包括銀行貸款、定增募集和其它籌集資金）來(lái)支付35億美金的交易對(duì)價(jià)。本次定增規(guī)模不超過(guò)120億元，若完成對(duì)公司市值稀釋影響較小，具備較好的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑦M(jìn)一步優(yōu)化公司整體業(yè)務(wù)布局，增厚盈利水平，在AI服務(wù)器，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和安全產(chǎn)品等領(lǐng)域保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在數(shù)字中國(guó)及人工智能快速發(fā)展的時(shí)代，公司有望充分受益于ICT基礎(chǔ)設(shè)施需求的增長(zhǎng)。
2、ICT龍頭持續(xù)領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。
公司在ICT多個(gè)領(lǐng)域保持領(lǐng)先，技術(shù)實(shí)力與創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，多項(xiàng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率處于前二地位。2022年，在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)，公司市場(chǎng)份額排名第二；中國(guó)企業(yè)網(wǎng)路由器市場(chǎng)份額持續(xù)位列市場(chǎng)第二；中國(guó)企業(yè)級(jí)WLAN市場(chǎng)份額連續(xù)14年蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；中國(guó)X86服務(wù)器市場(chǎng)份額保持市場(chǎng)第二，GPU服務(wù)器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第二。作為國(guó)內(nèi)ICT設(shè)備的龍頭廠商，在數(shù)字中國(guó)建設(shè)及AI快速發(fā)展的背景下，公司有望加速發(fā)展。
3、深度踐行“AI in ALL”戰(zhàn)略，算力設(shè)施全產(chǎn)品矩陣有望充分受益。
公司的CPU+GPU+xPU的核心算力組合在訓(xùn)練側(cè)的計(jì)算速度提升9倍，在推理側(cè)可實(shí)現(xiàn)30倍的性能增長(zhǎng)。公司推出了新一代H3CUniServer R5000系列AI服務(wù)器，可覆蓋從訓(xùn)練到推理的AI全場(chǎng)景，性能大幅提升。以ChatGPT這類大規(guī)模AI訓(xùn)練場(chǎng)景為例，該系列服務(wù)器可幫助用戶實(shí)現(xiàn)90%的計(jì)算性能提升。而且，在最新的MLPerf？的推理和訓(xùn)練測(cè)試中，該系列產(chǎn)品一舉奪得39項(xiàng)配置第一。除了算力設(shè)備，公司在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備上也持續(xù)推出新品，高帶寬、低時(shí)延的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備能夠顯著提升計(jì)算效率。公司在2022年推出400G硅光融合交換機(jī)，全面支持2.5DCPO技術(shù)，相比傳統(tǒng)的400G交換機(jī)，單端口功耗降低40%+，散熱效率提升20%~30%，同時(shí)公司計(jì)劃在2023年發(fā)布800G交換機(jī)和800G光模塊，以支撐AI時(shí)代各種爆炸式的網(wǎng)絡(luò)需求。
4、我們建議持續(xù)關(guān)注公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。
公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云計(jì)算與數(shù)字化軟硬件解決方案提供商，主要的ICT設(shè)備幾乎都可位列國(guó)內(nèi)份額前兩位。公司云業(yè)務(wù)取得高速增長(zhǎng)，客戶側(cè)不斷擴(kuò)大覆蓋面。在AIGC高速發(fā)展以及運(yùn)營(yíng)商云方面資本開(kāi)支不斷提升的基礎(chǔ)上，公司未來(lái)將充分享受市場(chǎng)紅利，同時(shí)增速有望超過(guò)行業(yè)。子公司新華三為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收購(gòu)剩余股權(quán)之后，有望加強(qiáng)協(xié)同，提升管理效率，業(yè)績(jī)也有望實(shí)現(xiàn)顯著提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為875.15億元、1000.06億元、1116.97億元，歸母凈利潤(rùn)分別為27.53億元、34.45億元、38.00億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 31X、24X、22X；若收購(gòu)新華三剩余49%股權(quán)，考慮并表因素，則2023-2025年備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為50.21億元、61.1億元、68.21億元，不考慮定增影響對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為17X、14X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片等原材料對(duì)公司主要ICT設(shè)備作用很關(guān)鍵，若原材料緊缺，導(dǎo)致大幅漲價(jià)，或供應(yīng)鏈?zhǔn)艿较拗?，將?duì)公司業(yè)績(jī)影響存在較大風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)商和海外市場(chǎng)是公司重要的客戶，若這兩塊市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期，將影響公司未來(lái)的增長(zhǎng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)際環(huán)境變化，影響公司供應(yīng)鏈的安全及穩(wěn)定；大股東變化的影響，如管理層可能變動(dòng)、可能減持等；債權(quán)人減持；公司采購(gòu)多種海外原材料，若匯率變化超預(yù)期將增加公司
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