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2023Q1，公司營業(yè)收入達(dá)到165.29億元，同比+7.74%；歸母凈利潤4.39億元，同比+17.92%；扣非歸母凈利潤3.4萬元，同比-7.2%。公司業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績?nèi)瓿掷m(xù)改善?？春迷诮?jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回歸高質(zhì)量增長，看好公司毛利率提升與利潤的持續(xù)增長。展望未來，看好公司高端交換機(jī)、路由器及AI服務(wù)器快速增長，公司在國內(nèi)信創(chuàng)及海外市場空間廣闊，紫光云綜合競爭力亦有望持續(xù)提升。收回新華三49%股份將有助于增厚公司利潤、提升估值，中長期將進(jìn)一步改善公司激勵機(jī)制，持續(xù)推動公司競爭力提升和業(yè)績增長，維持“買入”評級。
　　▍業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年持續(xù)改善。2023年第一季度，公司營業(yè)收入達(dá)到165.29億元，同比+7.74%；歸母凈利潤4.39億元，同比+17.92%；扣非歸母凈利潤3.4萬元，同比-7.2%；毛利率21%，同比-0.92pct；凈利率4.7%，同比+0.45pct。公司一季度業(yè)績符合預(yù)期，新華三平穩(wěn)增長。2023Q1，新華三收入106.42億元，同比+1.6%；凈利潤6.96億元，同比+5.6%。一季度，公司運(yùn)營商業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)快速增長。費(fèi)用率方面，2023Q1，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為7.33%/1.41%/8.45%，分別同比-0.24pct/+0.14pct/+0.99pct。一季度，公司其他收益5.6億元，同比+304%，主要系公司子公司收到的政府補(bǔ)助增加所致（23Q1，公司政府補(bǔ)助2.3億元，去年同期為0.11億元）；資產(chǎn)減值1.26億元，同比+90%，主要是本期公司子公司新華三計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備增加所致。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回歸高質(zhì)量增長。
　　▍市場份額領(lǐng)先，技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng)。市場份額方面，公司在多個關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，技術(shù)實(shí)力與創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，在多個重點(diǎn)產(chǎn)品的市場占有率持續(xù)保持優(yōu)勢：2022年，在中國以太網(wǎng)交換機(jī)、企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場，公司市場份額排名第二；中國企業(yè)網(wǎng)路由器市場份額持續(xù)位列市場第二；中國企業(yè)級WLAN市場份額連續(xù)14年蟬聯(lián)市場第一；中國X86服務(wù)器市場份額保持市場第二，GPU服務(wù)器國內(nèi)市場份額排名第二。
　　▍看好公司高端交換機(jī)、路由器及AI服務(wù)器快速增長，公司在國內(nèi)信創(chuàng)及海外市場空間廣闊。1）高端交換機(jī)&路由器：公司前瞻布局共封裝光學(xué)技術(shù)，已于2022年正式發(fā)布了400G硅光融合交換機(jī)，全面支持2.5DCPO技術(shù)，相比傳統(tǒng)的400G交換機(jī)，單端口功耗降低40+%，散熱效率提升20~30%，加速算力釋放。根據(jù)其公告，公司計(jì)劃在今年發(fā)布800G交換機(jī)，支持大帶寬、低時延和無損網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)部署和滿足AI時代網(wǎng)絡(luò)的各種爆發(fā)式需求。預(yù)計(jì)公司高端交換機(jī)和路由器份額進(jìn)一步提升。2）AI服務(wù)器：公司打造CPU+GPU+xPU為核心的體系化算力升級和融合智能科技的兩大管理調(diào)度中樞，能夠讓服務(wù)器在大型模型的訓(xùn)練中獲得9倍的速度提升，在超大模型的AI推理中可實(shí)現(xiàn)30倍的性能增長。最新一代H3CUniServer R5000系列AI服務(wù)器，可覆蓋從訓(xùn)練到推理的AI全場景。當(dāng)前，公司AI服務(wù)器在手訂單充沛，看好公司AI服務(wù)器高速增長。3）國內(nèi)信創(chuàng)：數(shù)字中國政策加碼，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速。預(yù)計(jì)HPE退出新華三股權(quán)后，公司在國內(nèi)信創(chuàng)市場的拓展有望提速。4）海外市場：公司持續(xù)深耕國際市場，著力將海外市場打造成為公司收入增長的“第二曲線”。2月，公司旗下子公司新華三在印度尼西亞成功舉辦2023 NAVIGATE領(lǐng)航者國際峰會，發(fā)布全新海外戰(zhàn)略，開啟國際化新征程。目前，公司已在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區(qū)設(shè)立17個海外分支機(jī)構(gòu)，認(rèn)證的海外合作伙伴超過1500家，及時高效地為全球客戶提供本地化銷售及技術(shù)支持，預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長。
　　▍風(fēng)險因素：紫光股份收回新華三剩余股權(quán)進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險加?。还驹谶\(yùn)營商ICT設(shè)備中標(biāo)份額提升不及預(yù)期；運(yùn)營商集采價格不及預(yù)期；紫光云發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績?nèi)瓿掷m(xù)改善。看好在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、數(shù)字中國政策支持、算力需求提升等多重因素催化下，公司收入回歸高質(zhì)量增長，看好公司毛利率提升與利潤的持續(xù)增長。展望未來，看好公司高端交換機(jī)、路由器及AI服務(wù)器快速增長，公司在國內(nèi)信創(chuàng)及海外市場空間廣闊，紫光云綜合競爭力亦有望持續(xù)提升。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為26.36億、32.39億、40.18億元。公司收回新華三49%的股份后，將有助于增厚利潤、提升估值，中長期將進(jìn)一步改善公司激勵機(jī)制，持續(xù)推動公司競爭力提升和業(yè)績增長，維持“買入”評級。