>> 招商證券-長江電力(600900)裝機增長提升短期盈利，降本提價打開中長期空間-230614
| 上傳日期： |
2023/6/15 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
宋盈盈 |
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2023年來水情況大概率好轉(zhuǎn)，疊加烏白注入裝機容量增加、存量機組折舊費用下降以及高電價地區(qū)輸電比例上升，預(yù)測2023年長江電力業(yè)績將大幅提升。中長期看，新能源消納提升靈活性電源價值，水電提價空間大，折舊到期后利潤也將進一步增厚，公司在穩(wěn)健成長的基礎(chǔ)上疊加提價彈性，高分紅高股息，是長期價值投資的優(yōu)質(zhì)標的。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
規(guī)模全球領(lǐng)先的水電行業(yè)龍頭，裝機、發(fā)電市占率行業(yè)第一：長江電力經(jīng)過20余年穩(wěn)步發(fā)展，已成長為全球第一大水電上市公司，全球第二大電力公司。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入520.60億元，歸母凈利潤213.09億元。公司擁有位于長江干流的6大水電站，總裝機容量達7169.5萬千瓦，2022發(fā)電量1856萬億千瓦，市占率分別為17%、14%，均為國內(nèi)第一。近年來各電站年發(fā)電利用小時數(shù)均在4000小時以上，高于全國平均水平3600小時，廠用電率0.1%左右，遠低于全國水平。公司近年來毛利率、ROE分別在60%、13%左右，均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在不斷鞏固行業(yè)引領(lǐng)者地位的同時，公司從以發(fā)電為主拓展到“發(fā)－配－售”并舉，逐漸形成完整產(chǎn)業(yè)鏈。
大水電資產(chǎn)具備較強稀缺性，低成本靈活性優(yōu)點奠定明朗前景：我國水資源理論蘊藏裝機量6.94億千瓦，技術(shù)可開發(fā)裝機容量約為5.42億kW，年均發(fā)電量約為2.47萬億千瓦時，截至2022年底，我國水電裝機容量4.1億千瓦，逐漸接近技術(shù)可開發(fā)容量上限，除剛完成的白鶴灘水電站之外，正在開發(fā)和將開發(fā)水電站中裝機500萬千瓦以上水電站增量近乎為零，優(yōu)質(zhì)大水電具有較強的稀缺性。未來我國能源系統(tǒng)將以清潔能源為主，水電獨有優(yōu)點決定其將在清潔能源中占據(jù)相當比例：水電基荷作用明顯，可有效緩解風(fēng)光發(fā)電波動性；水電機組開機便捷、迅速，靈活性特點突出，可參與調(diào)峰調(diào)頻市場；在不同電源中水電電價最低，隨著市場化電價放開水電盈利性將有所提升。
“天時地利人和”注寫短期業(yè)績反轉(zhuǎn)伏筆，降本升價提升中長期盈利空間：公司具備多重利好因素，2023年業(yè)績可期。1.“天時”：氣候有望改善，來水情況好轉(zhuǎn)；2.“地利”：裝機容量方面，烏白注入裝機同比增加57%；成本方面，部分資產(chǎn)折舊到期，2022年折舊、財務(wù)費用同比分別減少4.1、6.6億元，未來存量機組折舊費用將繼續(xù)下降；電價方面，烏白電站核定外送上網(wǎng)電價高于公司平均電價，隨著市場化電價進一步放開，以及向高電價地區(qū)輸電比例上升將帶來平均上網(wǎng)電價上漲；3.“人和”：公司自身聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度技術(shù)成熟，六庫聯(lián)調(diào)后將額外增發(fā)電量60-70億千瓦時。短期看業(yè)績，2023年發(fā)電量預(yù)計將有65%以上增長。長期看發(fā)展，成本下行和電價上漲將提升公司中長期盈利空間。在價值投資方面，2016年以來公司分紅率保持在60%以上，2022年高達94%，股息率保持在3.6%以上，常年高于十年期國債到期收益率0.5pct以上，是長期投資的優(yōu)質(zhì)標的。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為334/367/376億元，同比增長56.7%/9.9%/2.4%，預(yù)計每股收益EPS為1.37/1.5/1.54元。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：來水情況不及預(yù)期；市場化電價機制建設(shè)不及預(yù)期；裝機改造建設(shè)進度不及預(yù)期；用電需求不及預(yù)期等。
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