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公司于6月20晚公告取得復合集流體行業(yè)內首批訂單，我們認為公司復合集流體競爭優(yōu)勢領先，在電池安全性能高要求的背景下，有望實現多客戶的持續(xù)突破，看好公司在復合集流體領域內的先發(fā)優(yōu)勢。同時，公司主業(yè)持續(xù)復蘇，光學、光伏產品盈利有望修復。我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤為5.32、8.06、11.17億元，給予公司2023年PE估值35倍，給予目標價16元，維持“買入”評級。
　　▍復合集流體獲得行業(yè)內首批訂單。6月20日晚公司披露復合集流體進展，公司2022年12月完成首條復合銅箔設備安裝，隨產品送樣至下游客戶，經客戶反復測試驗證，于近日獲得客戶的首張產品訂單。我們認為，公司PET復合銅箔在負極集流體領域實現新突破，體現公司的技術創(chuàng)新能力。公司取得下游客戶首個訂單，在目前電池端安全性能高要求的行業(yè)背景下，有望實現多客戶的持續(xù)突破，看好公司在復合集流體領域內的先發(fā)優(yōu)勢。
　　▍23Q1業(yè)績承壓，看好公司2023年盈利修復。公司23Q1實現營收12.8億元（-26% YoY，+2%QoQ），歸母凈利潤為0.02億元（-99% YoY，環(huán)比由負轉正），毛利率為3.7%（-27pcts YoY，+3pcts QoQ）。公司23Q1業(yè)績仍階段承壓，我們認為，隨下游消費電子行業(yè)逐漸復蘇、光伏需求逐季度向好，公司功能性聚酯薄膜順價壓力緩解，產品價格及盈利能力有望自23Q2實現回升，看好公司2023年盈利修復。
　　▍硅料價格見底，產業(yè)鏈出貨情況有望改善，公司光伏產品有望企穩(wěn)回升。硅料價格快速下行，光伏電站環(huán)節(jié)呈現出一定的觀望情緒，需求在此階段因觀望有所收縮。根據PVinfolink、硅業(yè)分會數據，近期硅料價格低于7萬元/噸，我們認為其價格有望在近期見底，光伏后續(xù)需求有望逐步改善，產業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)將迎來需求回升的增長態(tài)勢。公司強化PET膜出貨量占比有望提升，產品結構逐漸優(yōu)化，同時向下游延伸，積極推進涂覆復合型背板項目，深化產業(yè)鏈。
　　▍消費電子有望實現復蘇，光學產品結構優(yōu)化。根據中信證券研究部電子行業(yè)組預測，短期小尺寸面板價格維持平穩(wěn)，中大尺寸面板價格有望于23Q3向好，大尺寸面板漲勢有望延續(xù)，競爭格局向好。根據公司2022年年報與4月26日投資者關系活動記錄表，公司光學膜片保持增長，大尺寸、復合膜片需求提升，高端復合COP/COPP膜片推向市場，我們看好公司在大尺寸產品的領先地位。公司MLCC一期產線已經投產，實現國內客戶供貨。我們認為，公司在大尺寸光學膜、復合膜片、MLCC離型膜領域實現突破，光學產品結構逐步優(yōu)化，隨消費電子逐步復蘇，公司光學業(yè)務板塊持續(xù)向好。
　　▍風險因素：復合集流體市場推廣與客戶開拓不及預期；下游消費電子復蘇不及預期導致光學膜產銷情況低于預期；光伏背板基膜行業(yè)競爭加?。煌该鞅嘲鍧B透率不及預期；國際油價大幅波動；公司新增產能消化不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到2023年以來公司成本端仍具備壓力，行業(yè)競爭狀態(tài)加劇，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司復合集流體、MLCC離型膜等產品有待放量。我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至5.32、8.06億元（原預測為24.91、31.82億元），新增2025年歸母凈利潤預測為11.17億元，對應EPS預測為0.46、0.70、0.97元。參考可比公司估值水平（裕興股份、長陽科技、東材科技、激智科技、潔美科技2023-2024年Wind一致預期平均PE分別為29、20倍，平均PB分別為2.5、2.2倍），考慮到公司復合集流體、MLCC離型膜于2024年放量的預期，且主業(yè)處于逐步復蘇過程，相較于可比公司龍頭地位穩(wěn)固、新業(yè)務布局拓展領先，給予公司一定估值溢價，按照2024年25倍PE，以WACC=10%折現至2023年，給予公司2023年目標價為16元，對應2023年PE為35倍，PB(23Q1)為1.9倍，維持“買入”評級。