>> 民生證券-國防軍工行業(yè)2023年度中期策略：“半程的轉(zhuǎn)折”漸近尾聲；新一輪行情蓄勢待發(fā)-230623
| 上傳日期： |
2023/6/23 |
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| 2862KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
尹會偉 |
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投資建議：回顧1H23，軍工指數(shù)相對平穩(wěn)但個股表現(xiàn)差異較大，呈現(xiàn)出“兩極分化”的行情表現(xiàn)，原因主要是2023年行業(yè)主線需求端有階段性調(diào)整，進而導致產(chǎn)業(yè)鏈中上游訂單較弱和市場情緒的回落，主題性行情活躍。展望2023下半年，我們堅定看好后續(xù)機會，原因在于：1）行業(yè)長期趨勢無虞。中長期“供需共振高成長”的景氣邏輯仍然成立，階段性調(diào)整只是短期影響；2）較其他行業(yè)有比較優(yōu)勢。軍工具有“逆周期”屬性和長期確定性，且中上游的“彈簧效應(yīng)”也可帶來增長的彈性；3）催化劑頻繁。“國企改革”持續(xù)推進，新域新質(zhì)指明方向；4）估值和市場情緒處于低位。機構(gòu)資金在經(jīng)歷4Q22和1Q23的持續(xù)流出后，有望在3Q23回升，推動板塊上漲。綜合以上，建議布局迎接反彈。
核心觀點
中期調(diào)整影響超出市場預期；板塊在下半年有望重拾上漲。我們此前提出“從需求端看，裝備的國際比較差距和結(jié)構(gòu)優(yōu)化尚有較大空間；從供給端看，新一代裝備逐漸成熟放量，供需共振推動行業(yè)景氣上行”的觀點，這樣的定性判斷繼續(xù)適用，但同時我們也注意到2023年的不同之處：1）更強的結(jié)構(gòu)化行情特點；2）受庫存周期等影響，產(chǎn)業(yè)鏈中上游需求較弱，這也直接反映在1Q23業(yè)績端，但當需求開始恢復時，中上游“彈簧效應(yīng)”將帶來較大增長彈性；3）在反復研究和密切跟蹤下，個股挖掘?qū)ⅰ案永щy”，但同時更多的公司逐步登陸資本市場，帶來新的變化。
新域新質(zhì)指明方向，軍貿(mào)或成新的增長點。近年來隨著航空航天領(lǐng)域技術(shù)外溢，催生了無人化裝備、國產(chǎn)大飛機、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域發(fā)展。1）“二十大”報告提出：“增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，加快無人智能作戰(zhàn)力量發(fā)展”，新域新質(zhì)將成為主要的發(fā)展方向；2）C919在開啟批產(chǎn)化交付新征程后，會帶來長期而深刻的產(chǎn)業(yè)鏈變革；3）2020~2021年，我國軍貿(mào)出口量穩(wěn)居全球第二，同時保持較大幅度增長，從數(shù)據(jù)層面可以看出，“十四五”以來我國裝備出口也正呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，富有彈性的軍貿(mào)市場未來或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新的增長點。
改革仍是重要的催化，高質(zhì)量發(fā)展成為國企主脈。國企改革方式多樣，市場由在過去關(guān)注資產(chǎn)注入逐漸向現(xiàn)在關(guān)注治理改善轉(zhuǎn)變，高質(zhì)量發(fā)展成為主脈絡(luò)。2020年以來，行業(yè)將近60家企業(yè)實施股權(quán)激勵，效果顯著。2023年以來，“中國特色估值體系”受到市場持續(xù)關(guān)注，重在強調(diào)“提高上市公司質(zhì)量”；2023年3月初，國資委對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行了動員部署。我們認為，“中特估”或?qū)⒅厮苘姽ば袠I(yè)的估值體系，將從當前注重短期業(yè)績向更加注重企業(yè)資產(chǎn)的稀缺性、戰(zhàn)略性和長期性轉(zhuǎn)變。
建議關(guān)注：制導裝備今年可能是需求起量的“元年”，建議重點關(guān)注。新域新質(zhì)也是重要的發(fā)展趨勢，不僅包括新裝備，也涉及新技術(shù)、新方向、新應(yīng)用、新領(lǐng)域。當前估值處于底部區(qū)域，建議重點關(guān)注四個方向的投資機會：
1）龍頭修復：中航重機、菲利華、西部超導、中航高科等；
2）彈性標的：新雷能、盟升電子、智明達、北方導航等；
3）新域新質(zhì)：華秦科技、鉑力特、縱橫股份、航天宏圖等；
4）國企改革：中航沈飛、內(nèi)蒙一機、航發(fā)控制、國博電子等。
風險提示：產(chǎn)能擴充不及預期、產(chǎn)品交付不確定性、行業(yè)政策發(fā)生變化。
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