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2023H1客流恢復(fù)收入維系高增速，行業(yè)整合公司并購(gòu)帶來(lái)外延增長(zhǎng)：2023H1預(yù)計(jì)集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)約40%。2023M5四大經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均現(xiàn)增長(zhǎng)，1）客流同比22年/21年增長(zhǎng)有望均超過(guò)20%，2）客單同比22年/21年均有增長(zhǎng)，3）現(xiàn)金同比21年增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，4）收入同比22年增長(zhǎng)超40%。拆分業(yè)務(wù)板塊，生美穩(wěn)中有升，醫(yī)美及醫(yī)療健康彈性更顯著，2023M5生美GMV同比2021年增速有望達(dá)20%，醫(yī)美客流/收入分別同比2021年增速有望超30%，醫(yī)療健康客流彈性較其他兩個(gè)板塊更大。公司內(nèi)外生增長(zhǎng)并行，2023年上半年集團(tuán)與成都地區(qū)幽蘭品牌簽署協(xié)議，以對(duì)價(jià)約人民幣400萬(wàn)元投資幽蘭品牌美容業(yè)務(wù)，共涉及9家生活美容門店及1家醫(yī)療美容門店。同時(shí)2023H1于長(zhǎng)沙并購(gòu)后將門店從加盟轉(zhuǎn)為直營(yíng)。公司在行業(yè)承壓出清下加速外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速網(wǎng)絡(luò)布局。
　　2023H1歸母凈利潤(rùn)同比增4倍，下半年利潤(rùn)率有望環(huán)比提升：2023H1歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比2022年增長(zhǎng)約400%，同比2021年約持平，主要由于疫后復(fù)蘇的客流增加拉動(dòng)收入端，以及公司于香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市后的上市開支減少。預(yù)計(jì)2023H2受益于促銷季等季節(jié)性影響，收入占2023全年比重更大，成本端規(guī)模效應(yīng)凸顯下實(shí)現(xiàn)不低于H1的利潤(rùn)率水平。
　　生美多渠道納新，醫(yī)美滲透率提升疊加外部導(dǎo)流維系增速：生美門店客流客單同步驅(qū)動(dòng)，2023M5生美同店收入預(yù)計(jì)同比2021年增20%。醫(yī)美門店主要依靠客流量單輪驅(qū)動(dòng)，2023M5醫(yī)美同店收入預(yù)計(jì)同比2021年增30%。公司憑借自身規(guī)模及知名度提升，線上線下同步納新且議價(jià)能力提升，2023H1納新數(shù)量預(yù)計(jì)同比2022年增上萬(wàn)名。門店數(shù)量方面預(yù)計(jì)2023年全年生美門店拓50+家。伴隨生美客流提升，醫(yī)美滲透率提升，外部合作機(jī)構(gòu)導(dǎo)流新客戶下，公司醫(yī)美板塊有望維系增長(zhǎng)。
　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29港元：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為21.55/26.80/32.34億元，同比增31.8%/24.4%/20.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.65/3.48/4.42億元，同比增68.5%/31.1%/27.3%。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29港元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23x/18x/14x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；2)疫情及其他可能影響宏觀環(huán)境因素；3)新服務(wù)研發(fā)受阻或市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；4)負(fù)面新聞或產(chǎn)品事件。